| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 国泰君安2日发布行业分析报告表示，建议关注火电类股票投资机会。 近期市场煤、合同煤价格趋势已愈发明朗，09 年火电企业综合燃料成本较08年下降将达到至少15%。对应的火电企业ROE 水平甚至将超过2007 年水平。根据国泰的计算，2008 年火电全行业到厂标煤价格较2007 年上涨幅度约38-40%，约170-180 元/吨。（所有价格均为不含税价格，下同） 2008 年两次电价上涨可以覆盖标煤价格涨幅大约110 元/吨。而2009 年全国火电到厂标煤价较07 年下降100-120 元/吨（按照秦皇岛港5500 大卡合同煤与市场煤平仓价在510-520 接轨计算）。两项约折合煤价210-230 元/吨。即使考虑利用率下降带来的损失，火电企业的成本压力亦将小于2007 年，遑论2008 年。 目前火电股是低配的强周期性行业，极高的贝塔值（由煤价波动引发的业绩波动）及愈发明确的煤价下跌趋势使业绩不断超预期的可能性增加。因此目前的PE 水平具有迷惑性。重点电煤合同签订结果如果近期敲定，将是本次火电行情的催化剂，催化结果一定是好的，不确定的地方在于，到底有多好。 既然可能出现的是行业性的机会（有别于前2 个月的小票行情），那么首选配置是华能国际、华电国际、粤电力这类传统的行业代表性巨无霸或业绩高弹性（这个词最近听到的比较少，也反应了市场对电力）公司。对于前期推荐的深圳能源、国电电力，我们的观点是会体现行业整体性机会，但不会是行业内表现最突出的公司，适合风险偏好低的资金进行配置。在2007、2008 年产能增长较快的公司，在2009 年业绩有效释放的可能性最大。最近两年产能无增长的公司和2009 年产能有增长的公司（投产当年往往贡献利润有限），其09 年业绩将跟随行业平均复苏水平变动。 风险提示：火电业绩回升过高过快带来的上网电价下调压力。（1、电价上调历来都是滞后的，电价下调同样也是滞后的。2、如果未来电价下调，结果是将行业的盈利能力由一个高位瞬时降低至一个相对合理的位置，但不能改变该盈利能力的变动方向。） 综上所述，重点推荐华能国际、深圳能源、华电国际、粤电力、国电电力。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
