| 一季度消费下滑的趋势难以扭转：促销效应递减、通货紧缩的态势使客单价下滑、真实需求也在缩减。 我们判断，一季度零售市场的增长可能会低于10%。春节消费一般占当月的30以上，占1-2月合计的15%左右，占一季度的10%以上。08年一季度是消费高峰在春节过后消费依然旺盛，其春节期间占一季的整体比重只有10%。我们认为09年的情况是，春节过后消费迅速回落，因此，春节消费的占比应该比06和0年要高，即使按06、07年的水平占比10.4%计算，一季度的社会消费品零售总额的增长也将只有9.1%，不到10%。 上一轮经济周期的低谷也经历了通货紧缩，且消费市场长期徘徊于10%左右。 对于09年的百货业，我们整体比较悲观。在经历了年底的疯狂促销后，09年上半年百货公司将同时面临高基数、客单价下滑、促销效应递减、真实需求下滑的多种不利因素。而在整体市场下滑的同时，百货公司的议价能力并不强，并不能像超市和家电连锁那样能够提高综合毛利率。而费用则是3个业态中最为刚性的。 超市业的需求是相对稳定的，但由于08年一季度的食品CPI一度达到20%以上，在食品CPI转为负值以后，超市公司要取得同店增长的压力非常大。除了食品外服装，家用品的价格都在下调。我们判断，上半年，大部分超市公司的同店增长将为负。超市公司相对有利的方面是：议价能力在不断增强，在商品价格下滑的过程中，综合毛利率可以提升。另外，CPI的影响因素下半年应该基本可以消除，因此，全年的同店增长依然比较乐观。同时，超市的外延扩张依然存在。 在整体行业基本面可能进一步趋坏的情况下，建议自下而上精选个股。百货公司方面，建议关注拥有优质网点且扩张方面比较保守、增长比较明确、管理层优秀稳定或治理结构清晰的百货公司，如新世界(7.81,0.02,0.26%)、东百集团(11.40,-0.03,-0.26%)等；以及有资产注入或者资产重组等题材或利好因素的公司，如新华百货(13.43,0.43,3.31%)；超市公司方面，建议关注经营稳健、具有较强市场控制力超市公司，如武汉中百(8.10,0.00,0.00%)。 |
