| 齐鲁证券：合肥三洋公司正处于高速的发展阶段 报告起因：2008年，合肥三洋（600983）实现主营业务收入10.83亿元，同比增长70.6%;净利润1.159亿元(扣除非经常性损益后)，比上年增长71.48%，每股收益0.35元，同比增长75%。 投资要点： 2008年，公司实现主营业务收入10.83亿元，同比增长70.6%;净利润1.159亿元(扣除非经常性损益后)，比上年增长71.48%，每股收益0.35元，同比增长75%。 公司洗衣机业务保持高速增长，与公司的产品优质分不开，但是更得益于公司渠道的扩张。彻底打破公司原有的主抓国内一、二级市场的销售格局，实现国内市场渠道从一、二级市场到三四级渠道全面开花。 微波炉业务为公司的第二业务，实现销售收入0.697亿元，占公司营业收入比例为6.44%，占比较小，目前对公司收入贡献不大。 2008年，公司毛利率水平为40.38%，较2007年减少3个百分点，毛利率略有降低。中低端产品的销售在一定程度上降低了公司的毛利率水平。虽然三、四级市场的产品毛利率较低，但是同时费用率也较低。 公司未来两年维持高速增长是肯定的，盈利能力有望保持较高速度的增长。并且公司1月12日发布公告称，公司自获得高新技术企业认定资格后三年内(含2008年)，企业所得税按15%的比例征收。预计公司09、10年EPS分别为0.47、0.59元，给予谨慎推荐的投资评级。 招商证券：天药股份整合全球皮质激素的长线白马 一、天药股份（600488）技术领先，具备全球定价和整合能力 1、天津药业研究院是我国唯一专业化皮质激素研发机构，技术全球领先 目前，药业研究院在新厂区(西区)已建成了符合国际GLP标准的研发大楼和中试车间，是我国唯一的一家专业的皮质激素研究机构，有100多名研究人员从事皮质激素全程研究，不同于其它研究机构，只是作某一步化学反应的局部研究。 1、产品研发领先。开发出了能与辉瑞巨头竞争的皮质激素全系列产品， 2、工艺领先，一是在传统皂素工艺中增加了3116和3117生物脱氢工艺，大大降低了原料皂素的消耗，并提高了产出率。二是在我国独创了3029植物甾醇工艺，突破了皂素原料资源的限制，用油脂化工的下角料豆粕作原料，生产工艺国际领先。 3、09年中期，掌舵人新董事长上任后，药业研究院将呈爆炸式推出一系列皮质激素新技术和新产品，进一步占据高端市场更大份额。 我国和墨西哥是皂素资源国，存在皂素-皮质激素工艺。皮质激素全系列产品主要由皂素和植物甾醇两种工艺生产，起始原料分别是皂素和豆粕，国外缺乏皂素资源，只用植物甾醇工艺。 2、目前天药股份参股药业研究院24.39% 天药股份原持有药业研究院70%的股份，2007年4月28日公司董事会决议公告称：对药业研究院减资4280万元，减持其股权比例到24.39%。药业研究院以其所有的科研大楼、办公楼及附属设备支付天药股份减资对价。依据评估值，天药股份将差额以现金356万元支付给研究院。 3、未来药业研究院有望直接控股天药股份 天药股份依托技术领先、在皮质激素行业立足、发展乃至主导皮质激素，1998年曾经凭借技术优势，迫使法国罗素"地塞米松"撤出中国市场。 考虑到天津药业研究院的研发能力是天药股份最核心的竞争力，我们推测：新掌舵人"技术强势"战略，未来，药业研究院有望以技术和产品入股方式，实现直接控股天药股份。这将非常有利于激励研发人员，以及新技术新产品转化为利润增长的效率。 二、整体搬迁完成，规范市场开发加快 2007年6月，天药股份通过股东大会决议，开始准备投资12亿元，整体搬迁到天津滨海新区。08年下半年，搬迁开始，至今已完成了大部分车间的整体搬迁，只有"曲安西龙"一个产品车间在建，预计08年6月之前全部搬完。 滨海新厂区：1、西区，680亩，Ⅰ期投资5亿元，生物发酵和"3029项目"，已正式生产。Ⅱ期投资7亿元，以化学合成为主，试生产即将结束，09年3月正式生产。2、东区，有4个皮质激素制剂(曲安西龙片、6-甲泼尼松龙片、醋酸地塞米松片和醋酸泼尼松片)生产车间。 天药股份原有4个产品通过了FDA、6个产品通过了COS认证，整体搬迁后，新车间需要重新申报FDA和COS认证。原料药FDA认证需要1年时间，预计09年底获得通过，COS认证需要半年时间，预计09年9月获得通过。 我们认为：完成整体搬迁后，天药股份欧洲、美国规范市场开发显著加快。 三、技术领先整合国际市场，增强定价能力和领导地位 1、依托技术优势，获得话语权和定价权 卢总是公司皮质激素技术和产品发明的核心人员，已在07年就开始介入天药股份的经营销售，特别是规范市场开拓、与辉瑞巨头合作方面，卢总利用技术优势，不仅展示了自身技术、产品的质量和成本优势，而且能对欧美规范市场客户的皮质激素工艺提出有价值的、建设性的建议，因此，获得了巨头们的认同，最终获得话语权和定价权。 2、东南亚和美国新设制剂子公司，整合后，销量快速增长 天药股份依托技术领先优势，发展战略定位于全球皮质激素的领导者，国际市场战略是：1、迫使欧美规范市场的部分竞争对手退出，让出市场。2、缩小印度市场，挤占印度在规范市场的份额。因此，公司计划以并购方式，在东南亚和美国新设两个生产皮质激素制剂的子公司。 全球皮质激素实际需求增长只有10%左右，印度缺乏皮质激素原料药，主要从中国采购皮质激素原料药，加工成中间体后，再出口欧美规范市场。因此，天药股份双管齐下，制约印度。在天药股份未来海外市场版图中，欧美市场将各占25%，亚洲将占据50%。卢总亲自担任美国大圣公司董事长，主持欧美规范市场的开发。天药股份亚洲市场销售总监田总来自上海华联原海外总监，主管亚洲市场开发。 整合举例： 1、天药股份"卡内酮-螺内酯"工艺优于辉瑞的"螺内酯"工艺，成本更低，产品质量更好，因此，辉瑞采购定单加大，价格提升，从08年270美元/公斤上涨到340美元/公斤，而公司出口给其它客户的价格更是提高到了380美元/公斤。 我们预计：天药股份螺内酯销量将从08年的28吨扩大到09年60吨，贡献收入1.47亿元和毛利6600万元。 2、天药股份地塞米松成本和质量优势领先，迫使部分国外生产企业退出，09年销量将至少增加7吨，增加收入1.9亿元和毛利1亿元。 3、天药股份"4AD和ADD(兴奋剂的中间体)"运用国内独家3029工艺，其成本和质量全球领先，现已成为公司销售大品种。08年奥运会禁止销售4AD和ADD，卢总决定继续朝下游生产螺内酯，一举打开了螺内酯的销售，使其成为公司销售大品种之一。值得指出的是：与传统皂素工艺相比，天药股份3029工艺生产的4AD，成本至少降低了1倍以上。 四、依托行业领导和工艺领先，并购整合国内市场 国内大部分皮质激素企业仅能生产1个或少数几个中、低端皮质激素产品，浙江仙琚虽然产品较多，但缺乏高端皮质激素品种，仅在低端市场与天药有一定竞争。其中：地塞米松国内市场天药占据65%，仙琚占35%。 1、领导全行业皂素和皮质激素产品提价，维护中国皂素资源优势 我国和墨西哥是全球少有的皂素资源国，为维护中国"皂素-皮质激素"工艺的资源优势，天药股份将主导皂素价格提升和皮质激素价格上涨，从而，有利于公司3029等新工艺的替代优势地发挥，也有利于皮质激素出口价格稳中提升。 历史上，我国03年皂素价格一度高达50万元/吨，07年8月以来，受环保控制影响，黄姜种植、提炼皂素受到限制，皂素价格一直上涨，目前在28~32万元/吨之间。 2、收购国内中小企业，收纳其市场份额，用先进工艺替代其落后工艺 天药股份已与国内多家中小同行接触，有望并购整合，利用其市场份额，整合后，用先进工艺替代其落后工艺，实现中、低端产品盈利的全面提升。 3、09年主导国内地塞米松针剂提价，分享提价利润 我国地塞米松针剂每年使用量70亿支，70%市场份额由新郑、焦作、卓峰和湖北天药4家控制，主要通过江苏太合药品批发销往农村低端市场，其实际零售价远低于国家限价。 天药股份控股湖北天药51%，焦作公司由天药股份股东天津药业集团参股20%。 我们判断：公司09年将对地塞米松针剂提价20%，分享提价利润。 五、06~08年消化历史包袱，是制约过去业绩增长和估值水平的根本原因 1、06~08年，消化历史坏帐，管理费用率高企，生产成本高企制约毛利率上升 06~08年，公司消化历史怀帐，管理费用率分别高达11.6%、9%和9.8%，远高于历史平均水平7%。同时，消化生产成本的历史包袱，导致生产成本异常上升，07年和08年毛利率回升缓慢。 因为整体搬迁，公司需要流动资金较多，导致06~08年财务费用率高达6.6%、6%和4.6%。整体期间费用率上升明显。 2、06~08年，消化应收帐款，资产质量改善明显 05年皂素价格较低，公司采购量较大，导致原料中存货占比较高，07年公司在皂素价格波动中再次囤积了一些，08年存货周转率也明显回升。07年和08年应收帐款绝对额下降，应收帐款周转率显著加快，恢复到02年历史最好水平。5年以上长期应收帐款100%计提完毕。 07和08年公司经营现金流强劲，由于消化历史包袱，导致每股经营现金流远高于每股收益。 综上，06~08年消化历史包袱成为制约公司业绩增长和估值水平的根本原因。 六、掌舵人09年中期入主，长线慢牛确立 皮质激素专业性强，掌舵人卢彦昌先生积累了丰厚的皮质激素研发经验，是2001年"十大杰出青年"，带领着药业研究院100多人的研发队伍，同时，对皮质激素行业理解深刻，对全球市场把握准确，其09年中期上任，管理体制理顺后，直接关系到公司未来新技术新产品投产和国内外市场整合。 我们看好卢总上任后，带领公司实现业绩快速增长的确定性趋势。 1、对于09年业绩，我们作了3种情景预测 1、乐观情况下，销售收入和净利润分别增长51%、367%，毛利率上升11.9个百分点，EPS0.44元。 2、中性情况下，销售收入和净利润分别增长25%、180%，毛利率上升7.2个百分点，EPS0.26元。 3、悲观情况下，销售收入和净利润分别增长2%、38%，毛利率上升2.1个百分点，EPS0.13元。我们取中值EPS0.31元，增长239%。 预测说明： 1、08年历史坏帐、资产减值报废等基本计提完毕，09年管理费用率将下降。为搬迁需要，08年手持现金较多，考虑降息，财务费用率也将下降。2、老制剂车间08年设备报废增加成本1000多万元，营业成本中含处理坏帐3000多万元，因此08年实际毛利率应为26.2%。3、09这3项影响因素都不再存在，09年3116、3117和3029工艺全面投产，降低生产成本，提高毛利率，09年将收到历史出口退税2000多万元。4、我们盈利预测中尚未考虑下半年投产新产品和新技术的贡献。 2、维持"强烈推荐"评级 09年是天药股份业绩增长的拐点，完成整体搬迁，新董事长上任、管理体制理顺，新产品新技术迭出，未来快速增长明确，公司已具备值得长线投资的白马股素质。06~08年是公司消化历史包袱时期，其业绩增长低于市场预期，制约了公司估值水平上升。但我们不能忽视公司正在发生的根本转变。专业技术和市场整合的长期积累，在掌舵人入主后，将驱动公司进入全新快速增长时期。2010年公司ROE超过10%的确定性较强，当前PB仅2.6倍，远低于行业平均水平，按照2010年预测EPS0.57元、20倍PE估值，12个月目标价11元，维持"强烈推荐-A"投资评级。 每年3月到9月是天药股份销售旺季，受经济危机短期冲击，08年10月到今年2月，中间商消化库存，公司出口定单有所下降，但出口价格保持，目前定单量在恢复中。由于皮质激素下游需求是治疗性用药，因此，其需求量必定稳步恢复。我们分析：09年第一季度业绩增长可能受到短期影响。 风险提示：具体产品销售价格和销量可能低于预期。 华泰证券：深赤湾外部环境不利导致未来业绩下滑 1、多因素导致深赤湾（000022）集装箱吞吐量出现下滑 集装箱为公司主要的收入和利润来源，以07年为例，公司的集装箱业务占收入和利润的比例为76%和86%，集装箱业务的状况决定了公司业绩的好坏。 公司全部的集装箱吞吐量均为外贸箱，因此，当前对公司业务影响最大的因素为中国内地的出口形势，08年，受内地出口增幅回落的影响，公司的集装箱吞吐量为591万TEU，同比下滑1.5%，而到了09年1月，集装箱吞吐量为42万TEU，同比下滑25.5%。受到国际经济不利形势的影响，09年为中国外贸形势最为困难的一年，我们原来预计09年中国内地港口的集装箱吞吐量在5%左右，但就当前的形势来看，实际吞吐量很有可能低于预期，能和08年持平已是较乐观的预期，整个大陆地区港口的集装箱吞吐量都面临着极大的压力。 公司所在的珠三角地区，外贸额占中国内地的1/3，为国内发展最为成熟的外向型经济地区，当前面临产业结构升级和转型，部分劳动密集型企业内迁，其形成的货源有流向其他地区港口的可能，从06年起，珠三角地区的港口集装箱吞吐量增速就明显低于长三角和环渤海地区的港口，随着产业结构的升级和转型，珠三角地区的集装箱生成系数将会降低，外贸对于集装箱吞吐的推动力将会减弱。 在吞吐需求明显降低的情况下，深圳地区的新增集装箱泊位不断投用。大铲湾一期五个泊位已经投用，大铲湾的正式运行实际上是在08年的下半年开始，那时有国际班轮陆续挂靠，09年将是大铲湾正式投用的第一个年度，当前月度集装箱吞吐量仅为1万TEU左右，而大铲湾一期5个泊位的设计吞吐能力为250万TEU/年，09年将是大铲湾码头高速增长的起点，而同时又面临不利的出口形势，对其他泊位箱量的分流将是其增长的主要来源，深赤湾所属的赤湾和妈湾港区最接近大铲湾码头，所受到的分流压力最大。在深圳东部港区，盐田国际在08年投用了三期扩建工程的1个泊位，07年投用了三期扩建的4个泊位，根据计划，09年仍有两个泊位投用。08年，受到金融危机的影响，盐田国际的集装箱吞吐量出现了负增长，可以判断，盐田港区的集装箱吞吐能力在当前至少有150万TEU的剩余，09年新的泊位投用后，剩余吞吐能力将进一步扩大。因此，可以判断，在当前和未来至少两年内，深圳港的集装箱吞吐能力都存在严重的过剩。深圳港区之内的港口经营方对于集装箱量的争夺将愈发激烈，在各方激烈的争夺中，继续扩大港口行业的投资可能保持当前的市场份额，但是，面对吞吐需求不足的状况，将导致投资收益率的大幅降低，但若任由竞争对手扩大吞吐能力，自己无动于衷，则市场份额将被蚕食，则同样会带来收益率的下降。珠三角地区的港口行业的黄金发展时期已经过去，未来竞争环境将更加激烈。 深赤湾身处愈发不利的经营环境中，远期来看，公司缺乏有效的投资项目和扩展空间是不争的事实。短期内，在整体吞吐需求不足的情况下，公司的箱源被分流不可避免，在深圳市场的份额下滑将是趋势。09年1月份，深圳整个港区的集装箱吞吐量增速下滑了17.5%，而公司的集装箱吞吐量则下滑了25.5%，说明公司市场份额正在下降，1月份由08年的28%下降到27%。 公司当前的作业价格是盐田港区的60%左右，是香港的50%左右，但公司同样收到相关客户降低作业费率的要求，公司的作业费率有下降的压力，我们不能忽视的是，大铲湾在投用初期，为了吸引货源，同时其股东-现代货柜-为了把香港的客户资源转移到大铲湾，预计也会采取低价策略，这也会对公司的作业价格形成压力。我们预计公司会以加大优惠幅度的方式进行价格竞争。 09年，我们预计公司的集装箱吞吐量会有10%左右的下降，实际作业价格会有5%左右的下滑。 2、公司的应对措施及发展前景 面对激烈的竞争，公司计划投资7.7亿元，对赤湾港区进行改造，在13号泊位旁新建一个突堤泊位，同时对内港池7号泊位进行改造，公司预计，全部改造完成后，可以增加100万TEU的吞吐能力。预计改造工程将在2010年完成。新泊位投用后，将能够在一定程度上阻止箱量的流失，但是，由于深圳港整体集装箱吞吐能力过剩，竞争激烈，不能指望新泊位投用后会带来吞吐量的快速增长。而且，新泊位投用初期存在箱量的培育问题，并不贡献利润。 公司在东莞麻涌港区一期两个泊位预计在09年下半年投用，公司原来集装箱吞吐能力紧张，计划在麻涌港区投用后，把所有的散杂货业务转移到麻涌港区。但当前形势出现了变化，公司的集装箱吞吐能力紧张状况已缓解，随着集装箱业务竞争的日趋激烈，散杂货业务的重要性有所提升，散杂货业务全部搬迁到麻涌港区可能导致货源的流失，因此，公司当前只打算将部分业务转移到麻涌港区。麻涌港区投用后，短期内由于存在货源培育问题，同样不会贡献利润。 在激烈的竞争下，随着公司投资的增加，公司的权益收益率(ROE)和投资收益率(ROIC)将呈现下滑趋势。 招商局国际仍有可能对深圳西部港区进行整合，以应付珠三角地区日益严峻的竞争形势，但具体日期难以预期。 3、维持公司"观望"投资评级 维持公司"观望"投资评级。公司面临明显不利的外部环境：深圳港区吞吐能力的大幅增长、珠三角地区产业升级和转移以及外部需求放缓导致的吞吐需求的降低，这将导致竞争激烈，公司09年业绩将会出现下滑。预计公司08年-10年每股收益为0.92元、0.77元和0.76元，对应的市盈率为12倍、14倍和15倍，相对于公司的成长性，公司当前的估值水平并不低。预计公司未来六个月的合理股价区间为9.20元-11.60元，对应09年业绩，相当于12-15倍市盈率。 申银万国：华兰生物疫苗收入推迟确认业绩低于预期 业绩低于我们预期：华兰生物（002007）08年营业收入4.75亿元，同比增长35%；实现净利润1.86亿元，同比增长54%；每股收益0.83元，低于我们0.90元预期。业绩增长的主要因素是主导产品人血白蛋白和静丙售价同比上涨；流感疫苗上市贡献利润。业绩低于我们预期的原因可能是公司部分疫苗收入确认在09年一季度。 血制品收入增加，未来浆源充足：我们从业绩快报判断，08年公司人血白蛋白均价同比上涨20%左右，收入约2.2亿元，同比增长7%。静丙价格同比上涨60%左右，收入约1.3亿元，同比增长40%。公司目前有10个浆站供浆，2个浆站在建，未来可能在重庆地区新建多个浆站，2010年开始公司供浆能力稳提升，发展可能远超同行。 流感疫苗贡献利润,后续疫苗陆续上市：08年公司流感疫苗共批签发474万人份，其中100万人份捐赠给四川灾区，300万人份实现销售。我们估计部分流感疫苗四季度销售，收入确认在09年一季度，09年一季度公司业绩可能同比大增。公司09年可能上市重组乙肝疫苗（汉逊酵母）、ACWY135群脑膜炎疫苗，2010年可能上市AC群脑膜炎疫苗、破伤风疫苗、Vero细胞狂犬病疫苗、Vero细胞乙脑纯化疫苗等多种疫苗。公司后续疫苗梯队齐全，销售力量强，将成为公司新的利润增长点。 看好公司长期发展：我们下调公司2008-2010年每股收益至0.83元、1.30元、1.60元（之前预测为0.90元、1.37元、1.66元），对应的预测市盈率分别为51倍、33倍、26倍，估值基本合理。09年开始重庆生产基地投入运营，多种疫苗陆续上市，我们非常看好公司未来几年持续快速发展，维持增持评级。 々 大通证券：荣信股份业绩实现高增长符合我们预期 事件： 荣信股份(002123)2月26日发布08年报：2008年度公司实现营业收入58263.75万元,同比增长58.69%，营业利润9468.11万元，同比增长85.24%,实现净利润13022.28万元，同比增长56.29%。基本每股收益1.02元。 投资要点： 公司08年度业绩实现了持续高增长，基本符合我们的预期。公司业绩持续增长的主要原因是公司产品的市场需求不断扩大及执行上年末未完工合同。公司主营产品高压动态无功补偿装置(SVC)08年营业收入4.24亿元，比上年增加43.79%;高压变频调速装置HVC、智能瓦斯排放装置MABZ08年营业收入分别达4395和3027万元，分别比上年增加284.93%及137.63%;07年研制成功的高压大功率静止无功发生器(SVG)08年营业收入达到1525万元。 总体看，高压动态无功补偿装置(SVC)营收占比接近73%，目前仍是公司的主要收入来源，但高压变频调速装置HVC和智能瓦斯排放装置MABZ增长迅速，应用前景广阔，将是未来主要业务增长点。 公司订单较充足。公司08年签订订单9.36亿元，同比增长50.82%，未完成结转至09年订单6.85亿元，远超07年的4.1亿元结转订单。08年公司新产品高压变频装置(HVC)、高压大功率静止无功发生器(SVG)订单增长较快，HVC新签合同7174.19万元，同比增长47.42%，SVG新签合同2395.50万元。主导产品SVC国内市场占有率50%以上,继续保持冶金、电气化铁路、煤炭等行业的领先地位，并在发电厂、有色金属、风力发电 大通证券·研发中心公司点评 等新领域实现销售规模迅速增长,且在电网销售实现突破,同时进入南方电网和国家电网。 08年公司毛利率有所下降。08年公司综合毛利率49.51%，比上年下降2.12个百分点，主要原因是由于原材料涨价、采用新型器件引致成本增加以及SVC和其他新产品在进入新领域初期毛利较低等。目前参与竞争的企业逐步增加将导致产品价格有所下降，但考虑到原材料价格已大幅下降，公司通过自制电抗器、热管降低生产成本，我们预计09年综合毛利率仍将在50%左右，产品的利润水平将比较稳定。 公司国际业务发展迅速。08年出口收入1284.33万元，同比增长76.89%。08年公司SVC和VFS产品相继获得巴西、越南、印度、苏丹、孟加拉、巴基斯坦、德国订单，全年新签合同6280.56万元。 公司以技术优势取胜于市场，因此重视新品研发，目前正加快风电逆变装置、机车变频主传动系统、百MVA级STATCOM、超大功率变频器等重大产品研制进度。08年公司研发费用5505.58万元，比07年增长5.8%，不过占销售收入比率比07年下降4.73个百分点，仅为9.45%。 公司应收账款和存货大幅增加，资产营运能力下降。08年应收账款和存货分别达3.36和1.51亿元，分别同比增长65.91%、90.09%。应收账款大幅增加主要是公司90%的货款回款期通常需要6个月-12月，还有10%的货款作为质保，要一年以后才能收回，致使公司应收帐款随着销售规模的扩大而逐年增加。存货增长主要是订单增长导致原材料及在产品增长所致。 公司的应收帐款投保了中国出口信用保险公司辽宁分公司，可回收性较强。不过这将使公司的现金流相对紧张，短期贷款增加，相应增加财务费用。 我们认为在节能减排的政策下，大功率节能电力电子设备未来几年具有广阔的发展空间，公司有较强的技术优势，高压变频装置HVC产品是公司未来发展的重点，预计未来两年年增长率将在40%以上，我们维持公司"增持"评级。预计公司2009年、2010年每股收益分别为1.52元、2.01元，按2月26日的收盘价36.65元计算动态PE分别为24倍和18倍。 风险：宏观经济增速大幅放缓影响公司下游行业需求;现金流恶化;行业竞争加剧使利润率大幅下降。 今日投资：特变电工增长明确的输变电龙头 特变电工（600089）主要以输变电设备、新能源和新材料作为公司主要经营的业务方向。其中以变压器和电线电缆为代表的输变电设备是公司最核心的业务。其中，变压器产品收入占公司总收入的60%左右，是最主要的收入来源。500KV直流换流变压器、750KV平波电抗器等产品具有国内垄断地位。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.79、1.15和1.50元，对应动态市盈率为30、21和16倍；当前共有20位分析师跟踪，9位分析师建议"强力买入"，11位分析师建议"买入"，综合评级系数1.55。 行业需求稳定增长。从"十一五"以来，我国变压器行业整体需求量保持稳定增长，其中高端产品所占比例逐步提高，未来两年年均增幅有望保持在30%以上。"十一五"期间220kV以上变电容量新增9.9亿KVA，年均增速28%，预计2010年我国330千伏以上变电容量将达到6.7亿KVA，年均增幅达到33%，500kV以上变压器将从20%市场份额提高到30%，电网高端化趋势明显。 公司技术领先。公司拥有国内最优秀的变压器生产制造技术和研发能力，拥有中国变压器行业最具实力的国家级企业技术中心2个，国家级分中心1个，博士后科研工作站2个，而且是中国变压器行业技术标准的主要制订者。近三年来，公司已先后推出22种达到国际领先或先进水平的世界级产品，13种新产品填补国内空白。公司是国内首批专利试点示范企业和中国自主知识产权百强企业。2007年特变电工获得"第二批国家科技兴贸创新基地"称号（目前国内以企业为载体的基地仅有5家，变压器行业仅此一家）。 公司主营业务发展稳健。输变电设备、新能源和新材料是公司主要经营的三大支柱业务。自上市以来公司经营业务规模得到了超常规发展：营业收入、归属母公司的净利润年复合增长率分别为45.5%、29.7%。 受电网投资的拉动，变压器产品供不应求，目前公司正在实施产能扩充，扩产完成后公司变压器产能增幅达93%。公司是特高压电网建设主要受益者之一，而"十一五"期间，由于仍处于示范阶段，预计2010年之后，公司在高压变压器领域将享受更多的市场份额。 新能源业务还处于早期开发阶段，将成为业绩增长的潜在增长点。目前新能源业务虽然在公司所占比重不大，但是该项业务发展前景广阔。公司多晶硅项目一期工程建设规模为1500吨，预计09年下半年投产，建成后公司将成为光伏产业链完整的一体化企业。国际业务值得期待。国际业务收入占总收入比例从05年的7%提高到07年的15%，开始从设备供应商向输变电工程总承包商转变，公司是输变电行业走出国门最值得期待的企业。 天相投顾表示，国家加大电网投资力度，输变电设备行业景气延续，预计2009年、2010年两大电网投资分别可达4800、5600亿元，作为输变电龙头企业，公司收入增长有保障。预计公司未来两年复合增长率将达41%。相比于公司短期快速的业绩增长来说，他们更看好公司的长期发展前景，认为公司是良好的长期投资品种，投资者应通过长期持有分享它的收益，维持"增持"的投资评级。 公司面临的主要风险：海外市场开拓的不确定性。 方正证券：千金药业稳健成长点滴积累 投资要点 2009年2月23日，我们走访了位于湖南株洲的千金药业（600479）公司，拜访了公司总经理乔治城、董事会秘书吕芳元、证券部经理丁四海、投资部经理陈志勇等高管，对公司目前经营状况及今后发展战略进行了深入的调研。 医药产业链较为完整，并有向上下延伸的趋势。目前公司拥有四家控股子公司以及一家分公司。1、医药产业链的源头：分公司甘肃陇西药材分公司，经营药材贸易，主要用于公司的中药材的战略储备;2、中流砥柱-药品制造产业：母公司株洲千金，生产OTC中成药，主导产品有妇科千金片、舒筋风湿酒、补血益母颗粒等;千金湘江药业公司，生产化学合成药;3、医药商业流通产业：湖南千金医药公司，从事药品批发，主要为零售产量进行服务及配送;千金大药房零售连锁公司，从事药品零售;4、其它产业：千金文化广场公司，经营文化娱乐、服装批零兼营。公司的主营业务收入主要来源于医药制造业母公司株洲千金以千金湘江药业，其中母公司的中药产业的收入占比达到62%，成为公司的利润主要来源。而化学药制药公司湘江药业近年来增长迅猛，成为公司的利润增长亮点。 经营稳健，业绩增长明确。母公司的主导产品妇科千金片、妇科千金胶囊是公司的核心业务，是国家中药保护品种，并具有国家秘密技术保护期，保护期到2011年，之后还可以续保，因此在未来的几年内该产品作为公司独家产品，将无新的竞争者。此外，妇科千金片在2009年1月公布的国家基本药物中药目录征求稿中榜上有名，作为独家产品，公司议价能力强，预计医药细则实施后，该产品将会引来爆发式的销量增长。2008年千金片及千金胶囊的两大产品销售收入接近5亿，而2009年，随着千金胶囊的产能扩大及销售加大，我们判断两个产品的销量将会保持20%以上的增长率。西药企业千金湘江的2008年的工业销售收入预计达到0.91万，由于公司大力发展化学药，我们认为2009年千金湘江的收入增长将会超过30%，两大主营业务将会呈现快速增长，拉动整体业绩增长。 严格把握产品质量关，注重自身品牌建设。对于核心技术‐‐关键药材如单面针的种植、培养的这些珍贵资源的保护，公司与中南林学院合作栽培单面针，掌握其种植的技术，保护关键培养技术。而其它普通药材，公司与其它地区的GAP种植基地进行长期订单合作，根据企业自身的标准来种植中药材，保证中药材的有效成分的含量，虽然这样的方式使原材料的成本大大增长，但是所获得的产品有效成分含量将大大提高，并高于国家、企业标准，从而保证公司产品的高品质的质量，更好地树立与巩固公司品牌。 思路清晰，定位准确，发展战略宏伟长远。公司发展甘肃陇西药材分公司不仅仅将其作为经营中药材之用，而是由于温湿度适宜要将其发展成公司生产野生名贵中药材的存贮基地，从而避免中药材的价格周期波动。目前，公司现金流较为充足，并在积极寻找良好的投资标的，比如生物制品企业，计划成为以中药为主，西药、生物制药为辅的综合性的大型医药企业。 我们认为未来的两年是公司增长明确的两年，公司将享受医改带来主导产品销量的快速增长。此外，公司经营稳健，核心业务突出，在保证主导产品的销售的情况下，全力发展其二线妇科产品、三线止咳和风湿类产品，加大销售投入，这些药品将成为公司潜在增长的亮点。因此，我们认为公司具备了高成长性，预计公司2009年、2010年的每股收益达到0.85元、1.07元，对应目前的股价公司的2009年、2010年的市盈率分别为24.25、19.26，给予公司09年业绩的28倍市盈率，长期投资价值明显，公司的目标价格为23.8元，给予"增持"评级。 银河证券：冠城大通整体销售一举多得 1.事件 冠城大通（600067）控股子公司-北京冠城正业房地产开发有限公司将太阳宫新区B区项目二、三组团中全部住宅(约16.59万平方米)及B号写字楼(约5.15万平方米)以约人民币20.6亿元的总价出售给中信信托投资有限责任公司指定的买受人。 中信信托在公司完成上述出售约定后，以人民币800万元转让其持有的40%冠城正业股权给公司或公司指定的第三方，并签署有关《股权转让协议》 2.我们的分析与判断 此次大宗交易对公司的影响主要体现在以下几方面： (1)迅速回笼大量现金，有效缓解公司资金压力，改善公司财务。根据协议，公司在冠城正业取得太阳宫新区B区项目二、三组团全部预售许可证后三十日内将二、三组团除商业配套外的全部住宅房屋(即1#-8#住宅楼)及B号写字楼出售给中信信托投资有限责任公司指定的买受人。根据北京房地产交易管理网，该次整体出售的住宅部分早在2008年12月21日已经取得了预售许可证，写字楼部分不久也将获得预售许可证。因此估计交易能在较短时间完成，公司将在短期获取大量现金，改善公司的现金紧张局面。 公司今年实施的增发募集资金大大低于预期，随后提出的发行公司债的申请又未获得证监会的批准。公司截至2008年3季度，资产负债率高达76.7%，净负债率131%。短期借款高达27.8亿元，经营性现金流入净额和投资性现金流净额均为负值，体现了较大的财务压力。此次交易将能有效改善公司财务状况。 (2)本次交易的完成将提前锁定了2010的部分利润。本次将约16.59万平方米住宅及约5.15万平方米写字楼以约人民币20.6亿元的总价出售，均价9476元/平米，根据工程进度，我们估计将会在2010年结算。根据公司增发招股书，我们测算B2、3组团的成本约在8200元，项目净利润将达到1.05亿元，为2010年贡献EPS 0.17元。 (3)廉价收购冠城正业40%的股权，达到100%控股该公司，独享公司后期项目(B1组团)及B2、3组团配套商业约20万平米的收益。 公司此次实际上是通过廉价出售房屋给另一股东的形式来完成公司的利润分配和股权的收购。公司此次出售平均价为9476元，而市场价为15000元，中间的差额相对于给另一股东的利润，并借此达到以成本收购股权的目的。因此虽然本次交易公司牺牲了B2、3组团的部分利润，但换取了后期约20万平米项目利润的独享权，同时，在市场销售速度较慢的状况下，迅速获取大量现金。 (4)为在行业低迷期获取廉价土地提供现金准备。公司此前已经获得太阳宫新区D区20.17万平米的土地一级开发权，由于该区为公司整个太阳宫新区的一部分，所以公司必定要赢得公司的二级开发权。公司目前除太阳宫D区外的项目储备约为170万平米，足够未来3年以上的开发。 (5)短期偿债能力的提高，为公司未来的融资提供条件。公司曾在2008年提出发行公司债，但是由于种种原因，未被证监会通过，我们分析其中一个很重要的原因可能是公司短期偿债风险较大。此次交易成功将有效提高公司的短期偿债能力。 3.投资建议 根据公司项目的预售和工程进度，我们预测公司房地产收入2008年主要来源于太阳宫新区F8和冠城·名敦道B区，2009年将主要来源于冠城·名敦道，2010年主要来源于太阳宫新区B。预计2008年来自房地产业收入约15.1亿元，公司主营业务收入达50.1亿元，归属于母公司的净利润为3.07亿元，摊薄每股收益0.50元。2009年来自房地产业收入约20亿元，公司主营收入达54亿元，归属于母公司的净利润为3.22亿元，摊薄每股收益0.52元。给予"谨慎推荐"评级。 |
