| <SPAN class=font_blue><SPAN class=font_blue>我们在08年11月27日的降息点评报告中认为，本轮降息对保险行业是利好。主要原因是，虽然新增保费面临资产配置的压力，但存量资产由于在07-08年配置较高到期收益率的债券，降息通道下的盈利水平将会显著提高。这个比较乐观的判断是建立在两大前提的基础上：一是保险公司给客户的回报利率大幅下降；二是新单业务保持零增长或适度萎缩。因此，09年1月各保险公司保费“开门红”，虽然不少人在津津乐道，但在我们看来却是略有隐忧。 投资要点： 1月寿险保费名义增速大幅低于往年同期，但若考虑春节因素，按工作日折算，日均寿险保费增速仍较为惊人。09年1月，全行业实现寿险保费839亿元，较去年同期的763亿元，仅增长10.0%，但由于正值春节放假，本月实际工作日仅17天，较去年同期的22天少5天。按日均寿险保费计算，同比增速实际上为42.4%，此增速较为惊人。我们认为，保费增长加大了保险公司资产配置的压力。 万能险结算利率的下调较为缓慢。有的公司万能险结算利率仍保持高位，如平安1月的结算利率仍维持5.25%；有的公司虽有下调，但下调的幅度仍然不够，如国寿、太保下调万能险结算利率至3.85%，仍高于05-06年低息环境的结算政策。我们认为，09年的低息环境是保险公司下调结算利率的绝好机会，只有这样，保险公司才能获取稳定的长期利差。如果保险公司没有抓住这种机遇，则未来要实现内含价值的假设将会难上加难。 基于上述两个因素，我们对09年1月的看法是经营表现不容乐观。但考虑到保险公司在1月份有冲保费的传统，以及今年可能实行“前高后低”的保费策略，我们暂维持看好行业的评级。预计业务调整的力度在3月份以后会逐渐加大。 上市公司经营表现及其投资建议：(1)国寿1月实现保费366.41亿元，同比增长19.5%，高于市场平均；公司08年抓住债券收益率较高的机会，大量做保费并及时配置，虽然短期形成亏损，但长期盈利能力较有保证。维持推荐评级。(2)平安寿实现保费133.11亿元，同比增长23.0%，增速高于主要竞争对手；平安产实现保费35.80亿元，同比增速11.6%，保持平稳增长；我们认为平安将在未上市企业股权投资有优势，此外，银行业务未来也会有不俗表现，因此继续给予强烈推荐的评级。(3)太保寿实现保费70.00亿元，虽同比下滑14.2%，但环比增速101.7%；太保产实现保费41.95亿元，同比增速13.6%。由于公司费差损的困境短期内很难扭转，因此，我们认为，公司虽然在三只保险A股中最有爆发性的机会，但目前还不是可以介入的时点。我们认为内含价值法暂不适用于太保。 |
