| 事件： 山东如意（002193)与武汉科技学院、西安工程大学共同承担的“高效短流程嵌入式复合纺纱技术”项目通过鉴定并举行推广会。新技术相对传统纺纱技术有革命性的突破。若推广不出意外， 公司未来业绩将呈爆发性增长。预计公司08、09、10 年EPS 分别为0.30 元，0.40元和0.65 元，目标股价10 元，建议增持。 1. 新项目投产后产量翻番 山东如意主营精纺呢绒的生产和销售，其产量和技术水平在行业内处于领先水平。公司 2007 年11 月IPO发行2000 万股，募集资金2.52 亿元，用于年产400 万米精纺呢绒项目。2008 年4 月，公司出于节省投资和规模效益的考虑，在原有400 万米项目的基础上，再扩大400 万米精纺呢绒产能，使精纺呢绒新增产能达800 万米。两项目投资总额6.5 亿元。据我们了解，目前新项目处于设备安装阶段，09 年中期将全面投产，届时精纺呢绒生产能力将达到1600 万米，实现产能翻番。 公司产能扩展后订单能否饱满?这是我们最关心的问题。据我们了解，在金融危机的背景下，公司目前订单充足，已排到6 月份以后，有些订单还需外发加工。对于下半年产能翻番后的订单，公司充满信心。 2. 新技术对传统纺纱有革命性突破 公司在产能扩张的同时，技术开发也处于行业领先水平。最近公司与母公司山东如意集团、武汉科技学院、西安工程大学历时3 年合作开发的“高效短流程嵌入式复合纺纱技术”获得成功。该技术在纺纱设备中添加了一种“加捻三角区”装置，大大降低了成纱对纤维根数、长度的要求。 我们认为该技术有三大特点，一是提升了纺织纤维的应用价值，使低支原料能够进行高支纺纱，实现了资源的优化利用。如传统纺纱中的下脚料落毛、落纱均可再利用。二是拓宽了纺织原料应用范围，原来难以纺纱利用的材料如羽绒、木棉纤维等，应用此技术均成功地开发出纱线、织物和服装产品。三是为开发新型面料提供技术支持。此技术可以将毛、棉、麻、化纤等各种纤维任意组合成多组成分、多功能的系列产品。公司应用此技术已开发出毛纺500 公支的世界纪录。 我们已看到了公司新技术开发的产品。与传统产品相比，新产品确实在手感、外观等方面有了明显的提高与改善。据了解，新产品售价比传统产品要高出20%多。目前公司已开始接受新产品国外订单。公司目前已有20%设备经过改造应用新技术，并计划1 年内全部设备改造完毕。据了解，每万锭纺纱设备改造需要资金1000 万元(包括配套的织布机改造)，估算公司投入1 亿元即可将所有设备改造完毕。我们认为，新技术对公司09 年业绩贡献不大。但如果新技术推广不出现意外，未来业绩将呈爆发性增长。 业内人士对该技术给与高度评价，纺织协会会长杜钰洲说，该技术是我国拥有自主知识产权的原创技术，对传统纺纱技术带来革命性的变化。公司董事长邱亚夫介绍，该技术成果已在公司进行批量化生产。项目方拥有完全知识产权，在美、日、韩、欧盟等国和地区申请了专利保护。我们认为，该技术属于国家纺织振兴规划重点支持的项目，必将获得国家的支持。 3. 未来两年业绩年均增长 40%以上 由于汇率及需求原因，09 年以来公司主要原料-澳洲羊毛价格下降，产品成本将明显下降;公司新项目下半年投产将使产量翻番;公司目前毛利率25%左右，随着新技术的逐步应用，毛利率有较大提升空间。最近公司已获得高新技术企业认定，未来3 年(即2008-2010 年)所得税按15%缴纳。综合以上因素，预计公司2008、2009、2010 年EPS 分别为0.30 元、0.40 元和0.65 元。按目前股价计算，09 年PE 约17 倍。考虑到公司新技术应用带来的增长潜力，给予25 倍PE，即10 元为合理价格。建议增持。 此外，公司大股东如意集团年销售额达80 多亿元，而上市公司年销售额仅5 亿元左右。集团内仍有服装等优质资产，我们判断，未来大股东实施资产注入的可能性较大。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
