| 事件： 从2008年9月12日爆发三聚氰胺事件，到2月6日蒙牛OMP事件共147天中，中国乳业经历了有史以来最大的灾难性变革，原有统治行业多年的腐朽潜规则已被打破，监管机构和加工企业的诚信都正经受者巨大的质疑，消费者仍处于被欺骗后的怀疑之中，新的行业规则和格局尚未形成。在整个事件过程中，我们共为客户发布了26份销售邮件，完整的记在和分析了整个事件及影响。总结过去，德在智先；展望未来，行胜于言！ 我们的观点： 德在智先：加工企业天然的处于巨大的质量承诺风险敞口之中，在政府监管严重缺位和激烈的市场环境下，其道德素质及执行力没有经受住市场的检验，最终导致了三聚氰胺事件的发生。而在过度营销中采用的那些小智慧，终究无法弥补道德的缺陷，这正是OMP事件的缘由。 行业前景：基于乳制品的产品和行业逻辑，及国人很低的消费水平、对健康的渴望及逐年增长的收入，即使在危机最严重的时刻，我们始终坚信我国乳业的光明前景，拨乱返正后，行业的内在动力将展现其巨大影响。 产品结构：从最近几年的数据看，液态奶使用的原奶比例基本在35－40％之间，08年由于奶粉销量受影响液态奶占比达到了40％。随着乳制品在农村及二三线城市的普及加深，我们判断液体乳的比例会有所提升。而在液体乳内部，常温奶和鲜奶在区域布局上将出现明显的差异化，在广大的二三线城市和农村市场，在冷链完善起来之前，常温奶仍有巨大的空间。 行业格局：三聚氰胺和OMP事件对中国原有的行业格局起到了巨大的破坏，未来的新格局目前还存在很大的不确定性，蒙牛短期受到OMP影响不可避免，伊利有望在09年夺回行业老大的位子。从增速角度看，光明和三元将明显高于伊利、蒙牛、市场份额将显著上升，放眼中长期的角度，重新夺回头名都有可能。在严格的新规则形成过程中，行业的进入壁垒也将明显提高。尽管他们过往的优势多少带有污点，但客观的看，格局变换中最有可能的受益者仍将出于这些企业。 公司评级：在当前的股价下，我们维持对伊利增持评级，6个月目标价为13.5元；维持对光明的增持评级，6个月目标价6.5元；给予蒙牛中性的投资评级，6个月目标价10港元；三元股份近期将予以深度覆盖，暂时不予评级。 行胜于言：在蒙牛、伊利为代表的常温奶企业从02年崛起到夺得中国乳业最大市场份额的过程中，说得太多，做的太少，言行不一致，过度营销，监管层睁一只眼闭一只眼，成为了中国乳业的潜规则。三聚氰胺和OMP事件并没有揭开行业的全部黑幕，那些活下来的企业应该警醒，秉执德在智先，行胜于言的宗旨，荡涤一切污垢，给中国乳业一片灿烂的明天！ |
