| <SPAN class=font_blue><SPAN class=font_blue>核心观点： 2008年行业增长主要来自于高价格下的高毛利 2005-2008年贸易行业业绩高速成长的主要动力来自于股市繁荣膨胀投资收益、多元经营提高赢利能力和商品牛市造就高毛利率。多元经营提高了贸易公司的赢利能力，但增加了公司的经营风险和财务风险。在投资收益同比下降，非贸易业务利润出现停滞的情况下，2007-2008年商品牛市成为贸易行业2008年继续保持增长的主要动力。大宗商品价格上升的直接结果是贸易业务进入了“高毛利率”时期。我们预计2008年贸易行业营业收入和净利润增速分别为18%和20%。 2009年行业将进入调整 2009年随着大宗商品价格暴跌后进入低位震荡，行业将进入调整时期。行业将经历“去库存化”，毛利率将回归低位，处于3-5%的水平。我们预计2009年贸易业务收入将同比下降10-15%，贸易业务利润将同比下降20-30%。同时我们认为行业“去库存化”将于2009年中期结束，毛利率也将趋于稳定。国家刺激经济的投资有望在2009年下半年逐步发挥作用，从而刺激商品需求出现实质性的回升。我们将关注有可能提前结束调整，并具有较大潜在上升空间的公司。 给予行业“中性”评级 虽然贸易行业的整体估值进入历史底部区域，但由于2009年业绩的不确定性，因此给予行业“中性”评级。我们预计2009中期公司业绩风险将得到释放，对贸易公司的投资机会将会来临。 |
