| 业绩略低于我们预期：科华生物（002022)08 年营业收入4.87 亿元，同比增长22.05%；实现净利润1.66 亿元，同比增长40.75%；每股收益0.53 元，略低于我们0.55元预期。业绩增长的主要是因为主营收入平稳增长、公司获政府补贴和房产处置收益、母公司及三家子公司继续享受15%的所得税率。 主业保持稳定增长：我们预计08 年公司诊断试剂销售增长20%左右，其中估计生化和免疫试剂增速在15%至20%之间，07 年四季度核酸试剂销售大幅增长形成了较高基数，估计08 年增长约70%。08 年公司的核酸试剂增长仍主要来自医院临床，血筛市场的打开取决于政府后续政策。自产仪器四季度放量，估计全年增长约80%。 成本费用率下降，营业外收入大幅增加：08 年公司毛利率略微提升，同时严格控制各项期间费用，08 年成本+费用占收入的比重较07 年下降约5.9 个百分点。通过政府补贴和处置房产获得收益，公司08 年营业外净收入约2900万，较07 年上升255%，部分抵消了08 年投资收益下降带来的不利影响。 经济危机影响滞后，医改带来市场扩容：宏观经济衰退影响滞后，这在诊断产品四季度国内销售上有所体现，国外市场也可能因此存在一定不确定性。尽管如此，新医改为诊断产品市场带来了扩容。面对政府在基本医保和基层医疗体系上投入不断加大，09 年公司将积极调整营销策略，实行销售体系下沉，逐步渗透到社区和农村终端市场，扩大产品销售范围，享受医改带来的扩容。 维持增持评级：公司诊断产品享受医改带来市场扩容，并积极拓展海外市场，未来业绩可保持快速稳定增长。我们略微调低公司2008－2010 年每股收益至0.53 元、0.74 元、1.04 元（之前的预测为0.55 元、0.76 元、1.07 元），对应的预测市盈率分别为41 倍、30 倍、21 倍，当前估值合理，公司主业增长稳定，每年保持较高比例分红，我们维持增持评级。 |
