| 化肥业务：销售状况良好。 目前产能152万吨，销售状况良好。公司是东北地区最大的尿素生产企业，目前产能152万吨，有三个生产基地：辽河化肥厂（50万吨），锦西天然气化工（52万吨），新疆阿克苏化肥公司（50万吨）。销售方面，目前公司尿素库存量为零，从历年销售情况看，公司的化肥销售也一直保持着良好状态。 春耕期间肥价将有上涨，公司因此受益。根据公司经验，年7月份之前，是东北地区的用肥旺季。随着春耕的临近，农业用肥需求量不断增加，化肥价格将在前期较低水平上有所回升（近期化肥价格走势见下页图表）。目前公司尿素产品在辽宁地区的市场占有率达到90%以上，在新疆南疆地区占有率达到50%以上，必然大幅受益。 炼油项目：进展顺利，明年初正式投产。 设计产能乙烯45万吨，柴油182万吨。目前公司的“45万吨乙烯及400万吨配套原料工程项目”进展顺利，大部分设备、管线完工度均在90%以上。该项目设计产能为：原油加工能力400万吨/年，生产柴油182万吨/年，加氢尾油176万吨/年；加氢尾油进一步加工生产乙烯45万吨/年，其余为其它烯烃及其它芳香化合物等。 明年初正式投产，将给公司业绩带来大幅增长。根据公司计划，本项目今年七月开始试生产，经过半年的试运行后，2010年初正式投产；投产后，预计开工率可达80%。根据华锦集团控投的盘锦乙烯的经营情况，100万吨炼油项目的年利润在8000万-1亿左右；预计公司的45万吨乙烯项目投产后，每年利润至少可增加3亿元，与07年相比增幅为100%。 业绩预测及估值。预计08-10年公司EPS分别为0.33元、0.29元及0.60元。根据2月24日收盘价计算，09年、10年PE分别为28倍、13.5倍，估值水平稍高；但从静态PB来看，目前公司静态PB1.6倍，处于98年以来的低位，同时也大幅低于行业均值；另外公司乙烯项目投产后将给公司业绩带来较大提高，因此给予“增持”评级。 |
