| 今日东源电器（002074)公告08 年业绩快报，营业收入同比增长30.05%，净利润同比增长37.64%，预计每股收益0.32 元，符合我们预期。 投资要点： 收入增长受益于行业增长，区域龙头保证增速高于行业增速。毛利率提升以及费用率的良好控制使得净利润增速明显。08 年江苏省电网投资增长29.5%，东源电器作为区域性行业龙头，受益行业投资增长，增速略高于行业增速。另外公司进一步加大销售力度，产品销售区域有所拓展，也使得销量提升明显。客户指定部件配套比例下降使得08 年毛利率有所提升，未来自有配套比例还有提升空间。 江苏省 09 年在农网建设方面投资依然增长明确。江苏省电力公司09 年将投资300亿元进行电网建设及技改工作，相对于08 年实际完成电网建设投资额294 亿元没有明显增长。但是按照我们的了解，根据江苏省电力公司预算管理委员会会议内容，09 年农村中低压电网建设与改造等涉农项目资金比2008 年增加了27.5%，因此我们判断，江苏省电力公司在09 年电网投资的结构方面调整较大，农网改造依然是重点，投资增速依然明确。农网的主要电压等级是在10-110kV，东源电器的产品电压级别就集中在这一等级，属于行业投资加大的受益者。 江苏省电力公司大力推广20kV 产品也给公司高速增长提供契机。根据国家电网公司“关于推广20kV 电压等级的通知”的精神，江苏省率先在省内13 个市推广20kV 电压等级试点供电项目。目前我国中压配电网基本以10kV 为主，随着经济的快速增长，特别在经济发达地区，现有的10kV 配电系统容量小、损耗大等问题日益突出，已经很难承受急剧增长的用电负荷，产品更新市场容量巨大。09 年江苏省将大范围推广这一电压等级，东源电器的20kV 产品已经能够实现产业化，因此公司必然能够抓住这一行业机遇，获取大量订单。而相对而言，20kV 产品毛利率比起原有的35kV 和10kV 产品毛利率相对较高，我们判断从结构上也可以拉高公司综合毛利率。 海外市场的拓展顺利将成为业绩超预期的催化剂。 投资建议：我们维持2009-2010 年公司EPS 0.53 元和0.68 元的盈利预测，自我们前期推荐以来，近一月内公司涨幅已接近40%，考虑到目前电力设备行业整体估值水平略有上调，我们提升目标价至15 元，维持评级“推荐”。 |
