| 1.事件 2月20日万通地产（600246)发布08年年报，净利润增长2倍，拟10转增10，并派现金3.5元(含税)。 2.我们的分析与判断 (1)营业收入同比增长122%，京津地区收入占95% 公司08年结算收入和归属上市公司股东的净利润为48.4亿元和5.27亿。分别同比增长122%和219%，08年每股收益1.04元，同别增长184%。 报告期内结算的主要是北京新城国际四期、天津新城国际一期、天津上游国际、天津上北新新家园以及香州和北京龙山项目的部分面积。其中，北京新城国际贡献了90%的利润。 公司主营业务收入近三年不断提高。公司盈利能力不断提高，专注于开发高档住宅的策略让公司能够享有比较高的利润率。 公司主要业务分布在京津地区，近年来营业收入逐年大幅提高，营业利润和每股收益也相应增长，盈利能力不断提高，资产报酬率由06年的3%增长到08年的18%。 公司偿债能力提高，流动比率和速动比率均提高。资产负债率从06年的78%降到54%，相比同行业大多数公司都要低。这要得益于公司的反周期经营策略和历次非公开发行所获得的资产规模的扩张，在当前房地产市场的调整期显得非常可贵。 (2)公司稳健扩张，低价土地储备充足 公司土地储备的平均成本为2300元，低于大多数公司，在房地产行业上升时期仍能保持冷静，没有高价拿地，为公司未来的销售奠定了良好的基础，能够比较顺利的度过地产调整期。公司与泰达公司合作，在天津市场享有巨大的品牌效应和知名度，为公司在天津地区的发展也带来了很好的预期。 (3)公司08年业绩显著增长，09年主要看天津地区 天津万通华府一期的销售确认可能会推迟到2010年，天津空港CBD项目也将在2010年之后销售，成都交大，绿岭一期、香洲半岛项目也将分别在09、10年贡献销售收入。公司09年的业绩要看天津房地产市场的状况，天津房地产市场当前有小幅回暖的趋势，调整幅度可能小于北京上海深圳等城市，天津总体房价不高，高档优质住宅稀缺，有望释放有效需求。 3.投资建议 我们预测，公司09，10年的营业收入分别为46.5亿元，50.8亿元。归属母公司的净利润为 5.58亿元，5.8亿元。总股本为5.07亿股。对应的每股收益分别为1.10元，1.15元。 用市盈率法对公司进行估值，房地产行业公司平均市盈率为22，行业中值为18.84, 万通地产现在是中度规模的房地产公司，业绩稳定，对当前形势有一定的抵御能力，给予16倍的保守市盈率合理估值，结合09年的每股收益是1.1元，公司12个月的合理估值为17.6元，公司当前价格已经合理反映了公司的价值，给予“中性”的评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
