| 1.纯碱价格出现反弹 受宏观经济增速下行影响，纯碱价格在2008 年下半年从近年的高点快速下滑，重灰纯碱月度均价从2008 年8 月的2190元/吨，快速滑落到2009 年1 月的1250 元/吨，半年来的跌幅高达75%;轻质纯碱半年来也从2050 元/吨降至2009 年1 月份的1100 元/吨;进入2009 年以来重灰纯碱价格跌势放缓，轻质纯碱价格则从1 月中旬开始回暖，反弹至最近的1250 元/吨。 2.纯碱行业：下游需求萎缩，产量、消费增速创10 年新低 纯碱生产工艺主要有三种，分别为氨碱法、联碱法以及天然碱法，全世界三种工艺的产能几乎相当，在中国则是联碱法、氨碱法产能要比天然碱法大一些，三种工艺产能占比分别为44%、40%、16%。 据统计，我国纯碱2008 年的产能已经达到了2400 万吨/年，已占全球总产量43.6%，产量也达到了1882.3 万吨，行业开工率约为78%。10 年来，中国纯碱产量连续增长，但产量增速波动较大，自2004 年来产量同比增幅从14.3%下降到2008 年的7.0%，特别是2008 年11 月、12 月两月纯碱产量出现了负增长，产量同比减少20.5%、22.4%。 纯碱上游原料原盐、合成氨产量增速在2008 年也出现了下滑，原盐产量增长不到1%、合成氨出现负增长，这一趋势在2008 年下半年更为明显。 纯碱表观消费量在连续多年的高增长后，2008 年也出现了放缓，2000 年-2008 年纯碱表观消费量CAGR 9.3%，2008年仅为4.8%，增速创下了近10 年的新低。 纯碱下游消费领域主要为玻璃行业、日化行业、冶金行业，应用于平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、合成洗涤剂的制造。 纯碱下游消费有35%应用于平板玻璃的制造，22%应用于日用玻璃的制造，平板玻璃、日用玻璃产量的变化对纯碱消费影响巨大，二者产量增速在2008 年都出现了大幅下滑，其中，平板玻璃产量增速较2007 年下降9 个百分点，日用玻璃产量增速则下降12 个百分点。 纯碱下游另外两种重要的产品氧化铝及合成洗涤剂2008 年产量增速下滑更为明显，氧化铝产量较2007 年增速下滑达29 个百分点，合成洗涤剂产量则由2007 年14.1%的增速下滑到2008 年3.1%的负增长。 3.青岛碱业：巩固纯碱主业，努力向其他业务拓展 青岛碱业（600229)主营业务为纯碱的生产与销售。目前公司每年的纯碱产量在70 万吨左右，纯碱业务占公司收入和利润50%左右的比重。2007 年，公司收入构成中，纯碱业务占比达到45%，化肥业务占比为33%。 巩固现有纯碱主业，努力向其他产业拓展。公司拟增发投资三个项目，主要用于纯碱系统节能技改、年产30 万吨复合肥项目、年产30 万吨硫磺制酸装置项目。 纯碱系统节能技改项目。该项目将淘汰能源利用率低的工艺和陈旧设备，优化设备配置，降低重碱煅烧时的蒸汽消耗，降低氨回收的蒸汽消耗，降低二氧化碳气体压缩的电耗，提高纯碱系统自控水平和管理水平。 年产 30 万吨复合肥项目。公司拟与日本住友商事株式会社设立住商肥料公司，双方投资比例各为50%，拟建两条生产线，采用国际先进的生产工艺—脲醛法工艺技术，灵活安排生产各种高氮、高钾、差别化复合肥，预计总产能达到30万吨。这样，加上子公司青岛住商已有的20 万吨复合肥产能，公司复合肥总产能将达到50 万吨。 30 万吨硫磺制酸装置项目。该项目主要依托青岛石化正在建设的1000 万吨/年炼油工程项目，公司拟以青岛石化副产的硫磺为原料生产硫酸，设计规模为30 万吨/年，从而实现资源的综合利用，达到循环经济发展要求。 除了发展复合肥、硫酸业务外，公司在2007 年与威立雅水务中国有限公司组建了合资公司，注册资本3440 万元人民币，其中公司以现有水处理资产作为实物出资1720 万元，占合资公司50%股权。合资公司成立后，将建一套15600 立方米/日的海水预处理系统，二套共7000 立方米/日的反渗透膜处理系统，建设的同时对公司现有的四套除盐装置再进行相应的技术改造，项目建成后其生产的成品水全部销售给公司热电分公司作为锅炉用水。公司近日公告称，拟与 befesa ctaqingdao s.l.、青岛市海润自来水集团有限公司共同出资设立中外合资公司青岛百发海水淡化有限公司。合资公司将建设10 万吨/天海水淡化项目。项目所生产的淡化水将全部由海润集团收购。 盈利预测与投资评级。由于2008 年第四季度国内纯碱价格下滑较多，因而将影响2008 年全年的业绩表现，我们预计公司2008-2010 年的每股收益分别为0.18 元、0.25 元和0.28 元。给予“中性”投资评级。 |
