| 1月份，平安寿险(含养老险和健康险)保费同比增长20.81%，中国人寿(21.39,-0.96,-4.30%)增长19.41%，但是，太保寿险下降了14.20%。从业务结构和增长基数来看，最有后续增长能力的是平安寿险；中国人寿由于以后月份的增长基数越来越高，并且银保的增长情况还具有不稳定性，其持续性有待观察；太保寿险08年2月的基数也很高，但随后基数将逐步下降，保费下降的速度有望逐渐放缓。 从已披露的数据来看，银保收缩的幅度是有限的，个险的开拓将是2009年保费增长的主要动力。在银保下降8%、个险增长35%，其他渠道增长20%的假设下，我们预计2009年全年保费增速在12%左右。 虽然对2009年的保费增长速度和结构相对乐观，但承保效益不会有明显起色：一是红利给付成本不会低，二是保单取得成本依然会比较高。 投资收益企稳。虽然债券收益还是在低位，但停止了下滑趋势；资本市场的正面影响更明显；此外，无担保企业债等新增投资方式有望进入正题。 新业务价值按照稳定的精算假设得到，受当期波动影响较小，若精算假设不作大的调整，保费规模(标准化)的增长就基本上代表了新业务价值的增长。但是，基于新业务价值的估值结果通常都高于基于历史ROE的相对估值，究竟应该以历史来参照未来，还是用假设去论证未来？当两者差距明显时，我们认为保持必要的警惕是有益的，毕竟，历史和现实是对过去预期的验证。 保费、投资和盈利都处于上升趋势中，但这仍然是一个底部的回升，长期向好的趋势仍未确立。我们认为目前的股价基本反映了保险业基本面的发展趋势，估值处于合理范围中，因此给予行业中性评级。至于具体公司，我们的排序还是中国平安(32.37,-1.78,-5.21%)、中国太保(14.54,-0.82,-5.34%)和中国人寿。 |
