| 投资要点 ●公司业务兼具百货与酒店，将是从最广的行业范围内分享世博商机的上海零售企业。 ●高负债阶段恰逢降息周期，财务费用有望呈持续下降态势。此外，大股东资源丰富，未来整合空间巨大。 ●预计公司2008－2011年每股收益分别为0.32元、0.35元、0.50元、0.52元。首次给予“推荐”评级。 ●风险提示：世博会人流量可能低于预期。 新世界(9.62,0.17,1.80%)(600628)单体店销售额一直稳定在全国排名第五，上海排名第二的水平。南京路商圈是上海八大市级商圈当中外地人、外国人在人流量中占比最高的的商圈。作为唯一拥有酒店主营业务的上海零售上市公司，公司有望成为受益世博最为突出的零售型企业之一。 百货业务转型初步完成 2006－2008年是公司的品牌调整期。公司在业态布局与经营模式上实现了购物中心转型后，在百货业务方面着力提升定位和档次，以实现二次转型下的内涵增长。近三年由于高端品牌资源竞争激烈，公司在联营佣金的折扣率上给予了优惠，这直接导致了毛利率的下降。我们预计2009年整体经济环境难以快速出现明显好转，公司促销活动应当较多。预计全年毛利水平在2008年基础上略有下滑。2010－2011年，随着宏观经济向好，在促销活动减少和对品牌掌控与谈判能力增强的双重作用下，公司毛利率将进入一个稳步的上升通道。此外，目前公司已经申请了世博商品的特许经营点。预计百货主营业务的2009－2011年收入增速约为10%、18%、5%。 酒店业务有望受益世博 公司目前持有丽笙酒店100%股权。丽笙酒店为五星级旅游饭店，建筑面积6万平方米，2005年6月投入运营。由于酒店位置好，丽笙酒店开业后很快进入稳定经营期，2008年下半年受奥运签证受限影响及经济环境的变化，入住率明显减少。预计2008、2009年丽笙酒店全年收入增长率为－2%、－5%。但世博会将给上海在长时间内带来大量人流，预计2010年公司酒店年业绩将增长91%。2011年预计房价回落及客流同比减少，可能令其收入同比回落16%，但比2009年仍将有一定增长。其他业务中，2008年蔡同德实现营业收入5亿元左右，净利润约1600万元，预计2009－2011年其收入能保持每年8%的增长。而租金主要来源于新世界影城，新世界冰上乐园、餐饮服务项目、15－18层的部分写字楼，地下车库等，总体上收入也较为稳定。 财务负担持续减轻 公司是典型的“重资产”型公司，固定资产/总资产占比高达80.03%，远远高于一般的零售企业。高比例固定资产带来的高额折旧及财务费用在中、短期内会大量吞噬公司的利润。2005－2007年是公司历史上财务费用/利润总额占比较高的年份。若保守预计2009年全年利率平均比2007年下调1个百分点。以公司2008年3季度负债18.12亿元的水平计算，则2009年财务费用将比2008年降低约1800万，折合净利贡献为1350万。同时，在没有明确资本扩张项目的情况下，积极进行还贷符合股东利益。以公司2007年1.53亿元的利润，0.94亿元的折旧费用，考虑约5000元用于补充流动资，预计自2009年开始每年用于还款的金额可达2亿元。按照5%的短期贷款利率估算，则每年财务费用可降低1000万，折净利贡献为增加750万。综合预计，2009－2011年财务费用降低给公司贡献的净利润分别为2100万，750万，750万。以2008年预测的约1.74亿元的净利基础计算，在静态情况下2009年仅财务费用的减少就会带来12%左右的的净利增长率。 另外，公司发展一直得到大股东的支持，2008年10月大股东对公司进行了增持。上海新世界(集团)有限公司以商业为主，拥有一批上海市名特企业、“中华老字号”商店和上海著名商标，资源十分丰富，未来整合空间巨大。 盈利预测与评级 预计公司2008－2011年每股收益分别为0.32元、0.35元、0.50元、0.52元。以2010年业绩为基础，参考目前估值水平，我们认为公司2010年股价合理区间为12.00±0.5元。公司所在商圈经济价值突出，成熟度较高，8.26元/股是其安全边际。短期来看，2010年世博会将给公司带来业绩大幅增长的机会，首次给予“推荐”评级。 |
