| 近一月以来的走势，海通强于中信；可能与海通前期的超跌反弹及大盘相关系数较高有关。 市场普遍认为的海通证券（600837)股价相对于中信被高估，可能与简单依托市盈率和业绩全部划归营业部有关。 全面考虑两家公司的主营构成后，我们测算后认为：相对于中信，海通的理论股价与实际市场价格差距很小，处在合理区间。 股价回顾 从股价走势来看，海通的波动幅度要远强于中信。2008年11月开始的为期两个月的限售上市，一度压垮了海通的股价。之所以后来国金证券没有重蹈海通覆辙，也许与市场面临的环境有很大关系。 海通的解禁期刚好处在08年股市单边下跌末期、美国次贷危机的蔓延期和政策调控的起始期，而国金证券的解禁期则处在国家大兴宏观调控之际。故此，风波消停之后，价值回归总是常态。近一周的走势和近一月的走势表明，海通强于中信;当然，这里面包含了一定的超跌反弹情愫。 基本面分析 营业部的贡献 就海通证券和中信证券这家公司而言，2006年可谓转折的一年。之前，海通的每股收益要强于中信，而此后，中信则把海通甩在了后面。同年，作为国内资本市场的转折点，股权分置改革和券商综合治理亦宣告完成。尽管海通自己宣称，其在业务、管理、风控、制度和流程建设等方面都上了一个新台阶，然而用“与时俱进”来形容，似乎又不太确切。毕竟，与中信相比，它落后了，而且差距似乎有放大趋势。 从这两家公司各自网站上的可得数据，我们发现中信证券目前有165家营业部，海通证券有118家;中信的流通股数为65.7亿股，海通为37.53亿股;2008年的快报显示，中信的每股收益为1.10元，海通为0.40元。结合当前股价直接来看，如果参照中信，那么海通的股价似乎被高估了，那么这也是市场的普遍观点;而且，市盈率的表现似乎也支持这一看法。为了验证这一市场看法，我们将上述数据做了相应了标准化处理，见表2。 如果我们把海通的有关数据单位化为1，那么中信的表现将是：营业部总数为1.4家，每家营业部支撑的流通股数为1.25股，每股盈利为1.52元。照此推算，中信昨天的收盘价为23.92元，那么海通的理论收盘价应为15.74元，而海通的实际收盘价为12.87元，反而有被低估的嫌疑。 主营构成不可小觑 当然，公司的盈利不全是营业部的功劳，因此主营构成因素也必须考虑进去。从主营构成上看，如果我们把代理买卖证券业务全部划归营业部所得，那么前面所得出的中信的每股盈利将有1.52元修正为1.93元(1.52×54.12/42.65=1.93)。至此，我们认为，海通的相应理论股价也应修正为12.39元;与实际收盘价12.87元比起来，相差无几。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
