| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 在中央出台了4万亿投资计划后，市场研究机构都普遍认同，在全球范围内，中国将率先从经济危机中复苏。然而，却很少有机构能够预期到，中国经济的反弹来得如此之快。 去年12月，消费品零售总额实际同比增长达17.4%，比上月加快0.8个百分点；去年11月，新增信贷4770亿元，12月进一步增至7718亿元，而今年1月份信贷增量超过1.62万亿元；采购经理指数（PMI）已经连续两月反弹…… 诸多经济领域的状况向我们表明，中国经济已有了些许回暖迹象。不过，为什么在美欧日等主要经济体经济陷入衰退时，中国经济却能出现复苏迹象了呢？在我们看来，除去中央政府4万亿的基建投资和极度宽松货币政策的强力刺激效果，微观企业的存货调整起了非常关键的作用。 在去年9月份之后，国际市场百年不遇的金融海啸和遭受重创的实体经济，开始让企业感觉到“看不清楚经济形势”。在这种无法确知经济下滑有多深的时候，企业家明智的策略是缩减生产、暂停投资，也就是大幅减少了原材料的购入，而仅以库存的原材料和产成品来维持生产和销售，这个过程也就我们所称的企业“去库存化”。而在经济底部已现、信心有所恢复、库存无法再继续支持生产和销售的时候，“去库存化”即告一段落。此时，企业须加大购买原材料并增加生产，这也是我们目前所看到的经济反弹现象。 在财政、货币政策集中投放和企业 “去库存化”的综合作用下，中国经济的复苏趋势已基本成型，这也许解释了今年以来A股走势全球最好的情况。不过，我们要强调的是，这种复苏只相当于股市中的“熊市反弹”，其持续时间能维持多长还很难确定。在财政和货币政策刺激效果逐渐褪去和企业重新填充库存之后，经济转暖的势头有可能宣告中止。事实上，在中国经济结构调整不见希望，以及外需持续恶化的情况下，几年内中国经济增长再次维持在10%的可能性很小。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
