| 从尿素企业成长为兵器集团石化平台。辽通化工主业为尿素，目前具备150－160 万吨/年尿素产能。兵器集团重组华锦集团后，辽通化工成为其利用海外石油资源和完善产业链的石化平台。兵器集团的海外石油资源和贸易量可保证其原油供应。 尿素提供业绩稳定器。假设天然气和尿素价格相对稳定，尿素为公司贡献利润稳定在3.5-4 亿元，对应EPS0.30－0.33 元。如果未来新疆基地扩产顺利，产能可增加30 万吨。 炼油毛利恢复。随着油价下跌，炼油企业毛利迅速扩大。1 月中石化炼油EBIT约3－4 美元/桶，预计2 月中石化炼油毛利达到7－8 美元/桶。假定辽通炼油项目净利为2 美元/桶（约100 元/吨），则完全达产可贡献EPS0.33 元。 石化业务处于低谷，未来弹性较大。目前乙烯等石化产品价格低于06 年均价约20%，处于微利状态。如果油价恢复至60 美元/桶以上，乙烯等产品价格恢复至06 年水平，假定5%均衡净利率，乙烯项目可贡献EPS0.25 元。如果需求和行业景气向上将具备较好弹性。 首次评级增持。假设炼油和乙烯项目09 年不贡献业绩，2010 年80%开工率，2011 年满产，我们对公司08－11 年EPS 预测为0.34 元、0.32 元、0.78 元、0.92 元。基于2010 年均衡EPS，给予12-14 倍PE，对应未来6-12 个月合理价格9.36 元－10.92 元。考虑石化项目投产，目前股价具备较好安全边际。若未来周期向上，将具备较好盈利弹性。公司长期价值将逐步凸显。 |
