| 09年2月18日，国储第二批30万糖收糖顺利结束。 09年2月19日上午，《广西食糖交易会》会议议程过半，会上对08/09榨季产销情况进行了统计数据的披露和预测。 投资要点国储二次收糖结果折射出供给压力仍然较大 同09年1月9日的国储第一次收储相比，本次收储的不同之处在于： 从竞拍价格来看，本次收储成交均价为3398.42元/吨，价格区间从3300-3570元/吨，而上次为标准的3300元/吨成交价，表明各方对未来糖价的判断由1月份的一致看空悄然演变成多空博弈的格局，参与主体对未来糖市的分歧在加大； 从竞价时间来看，本次拍卖在9：45分顺利结束，竞拍时间长达41分钟，长于第一期的三分钟，清晰折射出心态已明显变化； 从收储目标完成情况来看，本次收储30万吨目标全部达成，同上次收储50万吨目标也全部达成一样。这要出乎很多业内人士的判断，由于近期现货及期货价格上涨提振了糖价预期，许多参与主体认为最终30万吨收储量可能难以完成，我们认为，这一信息折射出国内食糖供给压力仍在； 从竞拍价格和目前产区价格的对比，大部分库点依然存在倒挂，这样最有竞拍的优势的则是糖厂，当然也包含有糖价会回调的预期，毕竟离最早的交储时间3月20日还有一个月时间，糖价如何波动还有很大的不确定性。 此外，2月16日广西地方性收储最终以3300元/吨的价格收储40万吨。 《广西食糖交易会》上传递出的关键词――减产！ 2月19日在广西南宁召开的《广西食糖交易会》上反复被提及的一个关键词就是“减产”。 预计08/09榨季广西食糖产销减产幅度约19%： 从08年11月1日开榨以来，截至09年2月12日，广西累计入榨甘蔗3767万吨，同比增长4%；产糖量441万吨，同比下降0.68%；产糖率为11.71%，较上榨季下降0.56%；累计销糖180.3万吨，产销率40.88%，同比大幅下降11.95%；白砂糖食税均价2960元/吨，同比下降595元；除了消费下滑外，糖价下降导致制糖厂亏损而不愿多卖，进而加速产销率的下跌； 预计08/09榨季收榨时间会较上榨季提前1个月左右。从2月底就有糖厂收榨，预计3月底会有60家收榨，总体收榨日期会较上榨季提前1个月； 广西08/09榨季预计减产19%左右。主要原因在于：(1)08年初的霜冻使得庶蔗出苗率低，比正常年份减产20%；(2)化肥与农药涨价也使得农民减少投入造成甘蔗长势差；(3)甘蔗长期期雨水多、光照不足导致糖份下降0.5-1个百分点；(4)收榨日期提前1个月左右。 08/09榨季广东食糖也将减产30万吨，下降约21%： 截于2月15日，广东已产糖61.93万吨，销40.82万吨，产销率66%，其中湛江产糖55.84万吨，销33.97万吨，产销率68%；.。同往年80%左右的产销率相比，08/09榨季产销率大幅下降主要是因为减产造成糖厂几乎已经停止售糖； 08/09榨季广东甘蔗种植面积209万亩，较上榨季233万亩下降24万亩，降幅10%；甘蔗产量1107万吨，单产5.3吨/亩，较上年下降0.7吨/吨； 预计广东08/09榨季产糖115万吨，而去年同期为143.36万吨，同比下降30万吨，降幅21%左右。 08/09榨季云南糖价无法覆盖制糖完全成本，出现全行业亏损已成大概率事件，本榨季食糖减产的可能性较大，但幅度不好判断： 截至2月14日，云南共入榨甘蔗616万吨，产糖75.2万吨，同比减少了11.8万吨，主要是因为08/09榨季云南开榨时间较往年推迟10-15天；综合出糖率为11.77%，较上榨季提高0.4个百分点；销量25万吨，产销率34.4%，分别较上年少销5.5万吨，产销率下降1.5%； 截至2月4日，云南省平均销售价格为2750-2780元/吨，无法覆盖3200元/吨左右的完全成本，预计出现省内全行业亏损为大概率事件； 预计08/09榨季云南省甘蔗种植面积可能会下降，农民种植情绪仍然很犹豫，预计08/09榨季云南省食糖减产的可能性较大，但幅度不好判断；我们对08/09榨季全球及国内的食糖供求关系看法趋于乐观.。随着北半球食糖生产局势的逐渐明朗，08/09榨季全球食糖供求关系正在出现一些积极的转变，尤其是印度方面的减产幅度超过我们此前预期。 虽然巴西最新数据显示其08/09榨季食糖产量有可能高达3346万吨，较07/08榨季增产8.99%，这一数据要较我们此前预测的3250万吨高出2.95%，但据中国食糖网最新预测，印度方面的减产利好已经完全冲淡了巴西的超产利空。 印度方面，由于受到天气因素的影响，其08/09榨季食糖产量可能最终只有1930万吨，低于我们此前预测的2200万吨近12.27%，这一数据比该国07/08榨季食糖产量下降27.17%。所以，我们看到印度方面也已经将进口食糖的关税降至零，有迹象显示，08/09榨季印度方面有望由食糖净出口国转变成净进口国。 当然，由于印度国内充足的库存，因此不要对印度食糖进口量抱有太高的期望。 全球来看，08/09榨季食糖产量可能只有15533万吨，较07/08榨季减产7.05%，这一数据也较我们预测的16097万吨低3.5%，即使受全球经济危机影响食糖需求有所下降，但保持在16000万吨以上的可能性还是相当大的，所以，我们认为全球食糖供求关系在08/09榨季可能提前迎来供不应求的态势，这一判断与我们前期报告《08/09榨季全球食糖由过剩超向平衡》中的观点是一致的，但拐点可能会提前到来。 此外，由于08/09榨季国内食糖减产已成定局，因此我们对国内食糖供求关系判断也趋于乐观。 广西08/09榨季食糖减产已成定局，我们此前预计减产幅度在15-20%左右，从2月19日广西糖会公布出来的数据看，预计值为减产19%，基本符合我们预期。 影响广西食糖产量下降的因素主要为： 其一，08/09榨季广西地区的甘蔗糖份普遍下降0.5－1个百分点，影响了甘蔗的出糖率。由于年初的冰冻霜冻影响，今年广西的宿根蔗普遍出芽率偏低。据调研，崇左目前的甘蔗含糖分大概在14%-15%之间，比去年同期降低了0.5—0.6%，柳州、来宾、南宁市的产糖率也出现了0.5-0.6个百分点左右的下滑。 其二，07/08榨季砍收时间晚，导致了甘蔗的生长期过短，而化肥的价格上涨也造成农民普遍施肥不足；生长期的雨水过多、光照不够，及09年1月份以来广西地区的干旱加剧了减产，这些因素都影响了本榨季甘蔗的产量和糖分。 我们目前所了解的信息是，广西地区甘蔗减产幅度在15-20%左右，预计柳州、来宾、崇左的甘蔗进厂数下降幅度大概在7%-14%之间。由于产量下降，多数糖厂表示本榨季的收榨时间将有所提前，南宁糖业(12.30,0.26,2.16%)等公司本榨季食糖产量有可能下降20%左右。 更主要的是，由于甘蔗减产，蔗农收益下降，导致春播期间农民的种植意愿不足。加上广西地区目前天气依然干旱，地表硬、温度高使得农民种植难度加大而播种积极性进一步下降，业内普遍预计09/10榨季新植种甘蔗面积会出现下降，这意味着09/10榨季甘蔗产量可能会进一步下降。 风险在于食糖需求也在下降，而且难以量化测算，预计08/09榨季国内食糖仍呈现供过于求的格局，且供过于求的量在200万吨左右.。由于08年底的乳业和饼干行业发生三聚氢胺食品安全事件对食糖需求构成了负面影响，加上国外经济危机导致国外客户采购意愿下降，因此食糖需求也是铁定下跌的，而且难以量化，这是预判食糖行业的风险所在。 根据会上国家部委领导的预测，预计09年国内食糖总供应量在1610万吨，食糖消费量保守预测在1400万吨左右，国内食糖供应仍将呈现供过于求格局，或供求平衡的状态。 综上，我们预计国内食糖在08/09榨季仍然供过于求，过剩量在200万吨左右，糖企盈利将大幅下滑，因此目前阶段，建议投资者在选择国内糖业股时还请保持适度的理性。 由于食糖行业是一个强周期的行业，平均5-6年为一轮完整周期，因此短期来看，国内对食糖股的投资逻辑不是根据EPS×PE的定价模式，而是根据期货价格进行趋势投资，这实际上提供的系“期货－－现货－－糖业公司”相互联动的交易型机会，如果糖会传导出的减产幅度超过预期的话，将有可能诞生短期的跨市套利交易机会。 |
