| <SPAN class=font_blue><SPAN class=font_blue> 1。事件 国务院会议通过石化产业调整振兴规划：石化产业资源资金技术密集，产业关联度高，经济总量大，对促进相关产业升级和拉动经济增长具有举足轻重的作用。振兴石化产业，必须在稳定石化产品市场的同时，加快结构调整，优化产业布局，着力提高创新能力和管理水平，不断增强产业竞争力。振兴规划主要有以下六方面内容： 一要保持产业平稳运行。落实国家扩大内需、振兴重点产业和粮食增产等综合措施，拉动石化产品消费。加强进出口监管，完善能源产品价格形成机制。 二要提高农资保障能力。调整化肥农药生产结构，优化资源配置，降低成本，增加供给。完善化肥淡储制度，加强农用柴油供应网络建设。 三要统筹重大项目布局，大力推进技术改造。抓紧组织实施在建炼油、乙烯重大项目，增强产业发展后劲。推广资源综合利用和废弃物资源化技术，发展循环经济。 四要控制总量、淘汰落后产能。停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等煤化工项目，坚决遏制煤化工盲目发展势头。 五要加大政策扶持。抓紧落实成品油储备，完善税收政策，增加技改投入，加大对石化企业的信贷支持。 六要完善公司治理结构，加强科学决策，增强风险防控能力，提高石化企业管理水平。 2。我们的分析与判断 (一)、振兴规划短期难改石化行业周期性下滑2008年国际油价惊心动魄的跌幅和金融危机的大范围蔓延，彻底扭转了石化周期，行业出现了前所未有的挑战。全行业多数产品价格下跌幅度高达50%-60%，不少产品价格甚至出现了100%以上的下跌，不仅将上半年积累的泡沫大部分挤干，甚至部分品种价格已回归到2006年的水平。石化行业亏损企业开始逐渐增多。据<SPAN id=stock_sh601857><A class=keyword href="http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sh601857/nc.shtml" target=_blank><FONT color=#000099>中国石油</FONT></A> <SPAN id=quote_sh601857>(<FONT color=green>11.32</FONT>,<FONT color=green>-0.02</FONT>,<FONT color=green>-0.18%</FONT>) 和化学工业协会公布的数据，至2008年11月份，我国石油化工全行业亏损企业达4360家，亏损面14.9%，企业亏损额达1605.95亿元，同比增加605.6%。由于目前多数石油化工产品毛利处于负数，09年一季度行业整体业绩下滑成为必然。如下表所示，甲醇目前毛利为-27.3%，醋酸毛利为-11%，BDO、DAP、纯碱等许多化工产品毛利处于亏损或盈亏平衡状态。受全球金融危机影响，化工出口难度较大，2-3月不会明显好转，因此，国内化工业务将于一季度进入整体不盈利状态。 (二)、各子行业差异较大受振兴规划影响明显不同 氯碱、纯碱、甲醇等受金融危机影响较大的子行业振兴规划很难起到明显作用。一方面由于国际天然气价格大幅下跌，国外气头产品价格很低对国内形成冲击，另一方面，氯碱、纯碱、甲醇等产品在国内本来就严重过剩，其下游需求又突然大幅下降，特别是汽车和房地产行业没有复苏时，即使有更好的振兴政策，1-2年内氯碱、纯碱、甲醇等子行业也很难扭转行业整体亏损的状况。不过，由于需求相对稳定，化工中化肥和农药行业受金融危机的影响较小，淘汰落后产能、限制高毒农药发展能够更有效地促使化肥、农药行业复苏。因此，由于石油化工各子行业差异性较大受振兴规划影响明显不同。 (二)、出口退税面太小，石化装置特性决定出口难度加大 石化装置需要整体运行，在产量减少的情况下用水用电用工等都不能减少，因此在目前开工率较低的情况下生产成本相对较高，故需求减少对行业整体冲击较大，规划对出口退税率没提，即使少有提高由于出口退税面太小，国际市场需求没有起色，很难起到作用，而且退税多了，企业的产品价格相对又会被压低一点，所以作用会很有限。 (三)、振兴规划难改一季度业绩整体下滑 国际油价惊心动魄的跌幅和金融危机的大范围蔓延给石化行业带来了前所未有的挑战，全球性经济衰退大大降低了全球经济对石油和化工产品的需求，这对国内石油和化工产品的出口数量和价格将产生直接冲击。更重要的是，中东产油国为了维持本国的财政支出会进一步加大石油供给，国际油价长期难以乐观，2009年中东地区大型石化装置的陆续投产，将给国内石化行业带来很大冲击，一季度整个整个行业仍然面临亏损。另外，寻找新的利润增长点更是化工巨头们应对危机的有效手段，他们纷纷调整发展战略，寻求各种途径进入亚洲、东欧及南美地区新兴的工业化市场，其中中国备受青睐。巴斯夫在08年10月中旬宣布将于2010年在上海建立用于汽车的新聚氨酯生产装置，并寄望其重庆的MDI项目能于2009年开建；陶氏化学则将在上海兴建年产10万吨液体环氧树脂和15万吨甘油转环氧氯丙烷的两座工厂，并将分别于2010年和2011年建成投产；PPG已并购中国重要民营制漆企业广州邦尼制漆，来拓展其在中国经济车用漆市场的业务；阿克苏诺贝尔公司近来开启了位于中国苏州的一套防护涂料生产装置，这个投资达2300万欧元的装置是公司抢占中国市场计划中的一部分，公司的目标是到2012年实现在华销售收入达到20亿美元。因此，国内石化产品供给将进一步增加，而需求一时难以明显增长，今年一季度石化业整体业绩将明显下滑。 (四)、中国石油<SPAN id=stock_sh600028><A class=keyword href="http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600028/nc.shtml" target=_blank><FONT color=#000099>中国石化</FONT></A> <SPAN id=quote_sh600028>(<FONT color=green>8.59</FONT>,<FONT color=green>-0.01</FONT>,<FONT color=green>-0.12%</FONT>) 两大集团业绩趋同 中国石化、中国石油09年一季度公司盈利在0.13-0.14元左右国际油价在35-40美元/桶时由于上游勘探开发受损，下游炼油受益，中国石油、中国石化两大集团业绩逐步趋同。根据计算，我们预测中国石油勘探板块09年一季度盈利388.5亿元，如国内成品油不再降价炼油板块一季度盈利215.5亿元，化工板块前亏后盈基本持平，管道业务盈利35亿元，再扣除营业税及附加90亿元，财务费用8亿元，管理费用120亿元，销售费用80亿元，利润总额为341亿元，扣除所得税后净利润为255.7亿元，相当于每股收益0.14元。 我们预测中国石化勘探板块09年一季度盈利124亿元，炼油板块一季度盈利289亿元，化工板块前亏后盈基本持平，销售业务盈利0亿元(市场不好时公司会最大限度降低批零差以减少利润分流到系统外)，再扣除营业税及附加110亿元，财务费用8亿元，管理费用92亿元，销售费用56亿元，利润总额为147亿元，扣除所得税后净利润为110.25亿元，相当于每股收益0.13元。因此中国石油中国石化两大集团业绩趋同。 3。投资建议美国金融危机导致的全球性经济衰退大大降低了全球经济对石油和化工产品的需求，这对国内石油和化工产品的出口数量和价格将产生直接冲击。更重要的是，2009年中东地区大型石化装置的陆续投产，将给国内石化行业带来很大冲击。因此，即使石化振兴规划促使石化、化工产品价格短期出现反弹，力度也极为有限，我们继续维持对行业的中性评级。 <!-- news_keyword_pub,stock,sh601857&sh600028 --> |
