| 投资要点： 09年1月份信贷规模的巨额增长在1季度可能还会持续，其中票据融资的迅猛增长在某种程度上有空转和虚增的可能；但是全年5万亿的信贷规模增量将必然完成；信贷规模的以量补价缓解了银行09年利息收入下降的趋势。 信贷的超规模投放和CPI、PPI的快速回落使降息的必要性和急迫性开始下降(事实上，有部分声音正在探讨下半年通货膨胀的可能性）；周小川的公开讲话“利率不是调控的唯一工具”和易纲的讲话“不同国家的利率水平不具有可比性”证实这种看法。 不过1季度净息差的环比下降幅度将非常明显；主要原因在于票据融资和被动性贷款银行缺乏议价能力和利率水平低以及中长期贷款的重新定价，未来取决于央行是否进一步降息，我们初步预期，央行09年可能的降息幅度在50个基本点左右；09年全年的净息差水平相对于08年全年下降35-40个基点。 有关银行未来的资产质量的演变；我们认为整体银行资产质量在宏观经济向下的情况下依然存在恶化的可能；但是此轮银行信贷的超规模增长并不完全是以牺牲未来资产质量为代价；占新增贷款三分之一强的票据融资和大量的政府项目在短期内不至于迅速恶化。 但是如果国际、国内经济形势的底部调整时间延长（特别是部分行业）；新增的政府主导项目的贷款在中期内也有可能演变为新增的不良贷款；但是09年在08年四季度银行大幅度提高信贷成本的基础上，本年的信贷成本可能于08年基本持平。 从估值水平看，国内银行目前的估值水平相对于A股平均和历史估值而言处于低位，但是结合ROE的PB估值相对于国际银行同业而言依旧有偏高的嫌疑。 因此从整体上看，我们依旧维持银行股同步大势的判断，不认为银行股在09年一季度具备跑赢大盘的潜质，但是由于其在前期反弹中偏于滞后，相对估值水平目前在A股市场中处于低位；在反弹后期可能具备一定的安全边际。 我们建议近期可以适当增加配置的银行股有大行中的建行、交行，股份制银行中的浦发和城商行中的南京银行(11.00,-0.01,-0.09%)。 |
