| 预期2009年券商业绩将有所企稳。 银行间市场公布的非上市券商财务数据和上市券商业绩快报表明券商2008年业绩经历了大幅下降，其原因主要如下：首先，市场成交大幅下降导致经纪业务收入大幅下滑；股票筹资额萎缩乃至暂停对投行承销业务收入造成很大影响，但债券承销进展不一；自营损失对公司业绩造成较大的负面影响；券商的营业费用具有一定的刚性。业务管理费的下降幅度大大低于营业收入的下降幅度。但基于2009年日均股票成交850亿元的基准假设，我们认为2009年券商业绩有所企稳。 中信证券(24.08,-1.29,-5.08%)经纪业务市场份额遥遥领先。华泰证券、国信证券经纪业务市场份额较高但相关收入并不高。中信证券的股票和企业类债券的承销业务高居榜首。国泰君安在债券承销领域异军突起。从受托本金情况来看，中金公司以200亿元以上的受托管理规模居首位，中信证券位居第二。 中小券商敏感性比大券商要高，但估值相对较高。 根据2009PE来看，中信证券估值最低。根据PB来看，海通证券(12.97,-0.77,-5.60%)的2009年PB最低。由于海通增发资金目前回报率不高，因此拖累了公司的估值。敏感性分析的结果表明，中小券商（国金证券(30.33,-2.69,-8.15%)除外）对股票成交额的敏感性比大券商要高，但即使按照敏感性分析的结果，中信证券的PE最低，海通证券的PB最低。这说明，无论市场好转的程度如何，大型券商仍然具有估值优势。 券商有交易性投资机会。 经过前期大幅上涨，龙头股基本达到了我们的6个月目标价位。我们认为，根据我们的基准假设，券商股估值目前已经处于合理区间之内。暂维持对行业的中性评级。但鉴于券商股的高贝塔特征，因此在大盘反弹的情况下，券商股仍有一定的交易性投资机会。根据我们策略组的研究，市场的真正好转还具有较大的不确定性，投资者需注意控制风险。 |
