| 2009 年2 月12 日，我们对济南钢铁（600022)进行了实地调研，与公司领导及相关人员就公司生产经营情况进行了详细了解与沟通。公司拥有粗钢产能800 万吨，主要产品为中厚板、热轧、冷轧和小型材，是目前国内最大的中厚板生产企业。公司在扩大产能的同时，加大研发力度，注重产品质量和专用性的提高，不断提升产品的技术含量，争取打造中国的精品钢材生产基地。 评论： 订单充足，产能恢复。公司拥有粗钢产能800 万吨，主要产品为中厚板、热轧、冷轧和小型材，其中中厚板产量在370 万吨以上，是目前国内最大的中厚板生产企业。公司目前产能已由最低时的75%恢复到95%左右，08年11 月停产的4 座小高炉也已经全部恢复生产。09 年公司计划生产铁、钢、材分别为760 万吨、880 万吨、800 万吨，与2008 年实际产量相差不多。公司目前订单饱满，意向订单可保证半年需求量没问题，另外公司根据随行就市的定价原则，采取当月签订下月需求量与价格，从而保证贴近市场原则。目前影响公司业绩的不是下游需求量，而是钢材价格。 库存消化即将结束，未来盈利可期。受国际金融危机的影响，致使需求萎缩，钢价跳水以及高价铁矿石积压，使得公司08 年三季末存货达到67.66亿，同比增长80.42%。通过限产以及宏观经济刺激方案的实施，目前公司库存水平大幅下降，产成品仅有 4 万吨左右，较四季度的高点下降约70%。高价矿石原料2 月份即将消化完成，同时伴随着钢价的逐步回稳，公司部分产品开始产生边际效益，未来公司的盈利能力将得到较大改善，值得关注。 加强研发力度，打造精品板材生产基地。在建的4300mm 宽厚板项目将于09 年10 月投产，届时公司将新增产能250 万吨，实现总量600 万吨的产能。同时随着热轧、冷轧生产线注入后效益的逐步释放，未来公司将成为年产1000 万吨钢材的大型钢铁联合企业。在扩大产能的同时，加大研发力度，注重产品质量和专用性的提高。目前公司已具备生产X70、X80 级管线钢和AH32-EH36 级和FH40 级船板的能力，成为国内为数不多的此类产品的生产企业之一。同时成功生产出高强度550L 汽车大梁钢，填补了中厚板线汽车大梁用钢空白。目前国内的精品板材依然依靠进口，为此公司立足实际，不断提升产品的技术含量，争取打造中国的精品钢材生产基地。 重组之路任重道远。山东钢铁集团于08 年初挂牌成立，目前尚未取得实质性进展，初步的整合思路是压缩内陆钢铁产能，突出两家企业的优势产品;收编地方钢铁项目，淘汰落后的产品线;重点关注沿海基地的建设问题，即在日照建设一个2000万吨的精品钢基地，这是重中之重。按此规划，整合后的济钢将主要定位于中厚板，莱钢则侧重大型H 型钢和大规格优特钢生产线;日照钢铁精品基地则以高档冷轧薄板为主;中小民营企业偏向线材、棒材、特钢、窄带钢等产品，整个山东钢铁集团将形成一个品种全面、各具特色的大型钢铁集团。 高分红提升公司吸引力。钢铁行业是具有高分红特点的周期性行业，行业分红一直处于各行业的领先水平，而济钢的分红率又居行业前列，04-07 年平均分红率为47.88%，维护股东的利益，以高分红回馈股东是公司一直坚持的经营理念，预计08 年依然值得期待。在一个相对弱势的市场中，那些具有相对较高股息率水平的防御型公司，将更具安全边际，也更具吸引力。 预计 08 年每股收益0.48 元，给予“增持”评级。我们预计公司08 年四季度不考虑计提存货减值准备亏损1.2-1.6 亿元，但正如大部分钢铁企业所面临的问题一样，存货减值准备也将成为公司08 年业绩的地雷，据我们估计，根据同行业平均10%-12%的计提水平，公司08 年计提的减值准备约8 亿元，实现净利润约8.3 亿元，同比下降近40%，预计08、09 年每股收益为0.48 元和0.60 元。考虑到未来矿产资源注入的预期，合理的目标价位为8.5 元，给予“增持”评级。 |
