| 新增贷款的爆炸性增长将无法持续，贷款余额同比增长率预计在09年三月达到高峰后将逐月下降。除非国家进一步鼓励贷款，未来新增贷款的绝对额将会剧烈下降。由于贴现占比较高而导致新增贷款的利息收入极少，贷款对经济的推动效果极为有限也造成其对不良贷款的减少作用只在于推迟确认。目前A股上市银行的估值已基本反映了贷款增长的正面影响，若经济在未来没有持续改善，我们认为继续上涨的空间有限。H股未来仍有一定的交易机会，但鉴于投资者预期宏观经济对银行的滞后影响必将削弱中国银行业的盈利能力，因此估值水平上升有限。维持中立评级。 中立评级的主要依据 贷款的高速增长短期内首先带来利息收入的增加，其次延缓了不良贷款的产生，最后，也推迟了央行下调利率的时间。这些短期的有利因素对银行股价表现提供了一定支持。 但贷款的迅猛增长不具备可持续性，随着一些原本受抑制的贷款需求逐步释放以及银行贷款目标的超预期完成，未来的贷款增长将更多取决于实体经济的表现。而经济减速后贷款需求不足以及银行贷款供给能力的限制将导致新增贷款量急剧下降。 尽管我们将09年的新增贷款预测值从4.9万亿上调到5.4万亿，贷款增长率从15.4%上调到16.9%。上市银行的贷款增速也由15.6%上调到16.94%，由此上市银行的贷款量增加了2,000亿左右。但由于收益能力较低，这些新增贷款在09年的净利贡献只有20亿，09年净利润仅较以前的预测上升了0.6%。 尽管大量的新增贷款延缓了不良贷款的产生，同时稀释了不良率，因此我们调低了09年不良贷款率。 但鉴于目前所发放的银行贷款对经济的支持作用有限，因此长期看，资产质量的严重性可能高于我们的预期。 我们认为目前A股根据09年预测值计算的市净率已达到2倍，已充分反映了贷款增长的正面效应。H股在1.3-1.8倍的市净率之间仍有交易性机会。个股选择上A股推荐建设银行和北京银行，H股推荐中信银行和中国银行。 |
