| 事件： 2.11-2.13调研博汇纸业、晨鸣纸业和太阳纸业，主要了解纸业公司的开工率情况、产成品库存情况和高价原材料的消耗情况。 简评 1、开工率情况：从今年1月初开始，三家公司基本上都是满负荷运作；而去年第四季度三家公司的平均开工率水平大概在80%左右。 2、高价原材料的消耗情况：高价原材料将在2月份基本消化完毕，其中博汇纸业已在1月初基本消化完毕。由于原材料成本占纸业公司总成本的65-70%左右，因此随着高价原材料基本消耗完毕，纸业公司的毛利率水平将会普遍回升。 3、产成品的库存情况：目前三家公司的产成品的库存量基本上都从高位时期的1个半月下降到了一个月左右。 4、产品价格情况：除新闻纸和箱板纸以外，三家公司的大部分产品价格都比低位时期上调了100-200元。对于产品价格是否有进一步上调空间我们暂时保持谨慎态度，因为从最新的原材料价格情况来看，除废纸外，木浆价格还没有企稳，最新的市场交易价格统计显示比上周有10%的降幅，如果市场需求没有真正扭转，那原材料价格势必会传导到纸业产品价格，将抑制产品价格的上涨空间。 结论：总体来看，造纸行业景气相对去年底而言有好转趋势，但是我们认为由此得出行业景气步入拐点言时过早，要判断目前的景气向上趋势能否保持，我们认为需要密切关注三月份的开工率情况和产品价格上涨情况。个人认为行业目前的景气好转与两个因素有关：一是四季度全行业的“去库存化”行为，四季度从原材料到产品价格一片混乱，为了减少库存，从厂家到经销商不计成本甩货，而下游用户在价格一路下滑情况下更不敢轻易出手购货，行业的销售陷入恶性循环。矫枉必过正，四季度过度的去库存行为很有可能导致现有的终端真实需求被放大的可能。二是季节性因素。 从行业估值水平来看，目前PB在1.5倍左右，而国际市场平均水平约在1.3倍，我们认为造纸行业的投资机会更多的是来自于市场估值水平的整体推升，因此维持中性评级。 |
