| 核心观点： 市场煤价格有望继续回落。一方面，预计09年上半年用电需求仍将延续低迷，且随着冬季采暖用煤因素消除，煤炭需求淡季来临。另一方面，国内煤炭供应商分散，春节之后煤矿全面复工，较难持续限产。且“证照齐全”、“验收合格”的中小煤矿预计将于“两会”后陆续复产，供给增加。此外，运力充足、进口煤替代等因素均对市场煤价格形成压力。 重点合同煤价格将“似涨实降”。重点合同煤谈判最终的解决方式仍将是政府出面协调，煤电双方达成折中方案。预计重点合同煤含税价格将在08年初的基础上提高5%-8%。08年大部分重点合同煤执行情况较差，价格“随行就市上涨”，如果以年初合同价作为提价基础，重点合同煤均价将呈现“似涨实降”的特征。 可以承受之“不确定性”。（1）现阶段的利用率下降是由于需求放缓导致的，其变化与煤炭需求变化趋势一致。利用率超预期下降的背后将是煤炭需求及其价格的超预期下跌。（2）电价，稳定至关重要。 资产升级与资产注入引人注目。（1）“上大压小”是一批企业谋求远期持续发展的重要契机。资产升级后，一批企业有望实现华丽转身。（2）资产注入趋于活跃。在“主营业务整体上市”等一系列政策支持下，电力行业的资产注入是大势所趋。 盈利能力回升的确定性。2009年，在充满不确定性的经济环境中，煤价下跌、财务成本降低将推动电力行业盈利能力确定性的回升。电力行业具备阶段性投资价值，维持“谨慎推荐”评级。在标的选择上，我们倾向于电价承受能力强、煤炭流通顺畅区域的公司，继续谨慎推荐华电国际、金山股份、华能国际、国电电力等公司。 关注主题型投资机会。资产升级与资产注入是09年的主题型投资机会，建议关注皖能电力、上海电力、吉电股份等公司。 |
