| 研究结论 公司是主营农药中间体和医药中间体的精细化工企业，总体来看，其下游农药行业和医药行业的需求仍将比较稳定，受金融危机的影响较小。公司的主要优势在于：技术领先且持续技改的能力强；受益农药产业转移，参与国际合作的时间早，合作层次高，具有较强的先入者优势。 技术优势是立足之本：公司一直重视研发投入，目前拥有的六大核心技术均处于国内领先水平，其中氨氧化技术国际领先；公司还有多项技术处于在研阶段，其中5 项技术处于国际先进水平，抗高血压药厄贝沙坦的关键中间体已完成小试，准备申请专利。 农药业务将稳定增长：目前公司农药中间体产量约8500 吨以上，其中70%左右（销售额占比）为外国大型农药公司的定制生产产品，采用排他性的合同和成本+利润的定价模式，盈利可以得到保证。近期公司下游大客户FMC 对未来农化部门经营比较乐观，而且目前公司与FMC 的联苯菊酯合同签到2011 年，预计将成为公司近几年业绩的稳定来源。 医药业务有潜力：医药中间体 3300 吨以上，以自产自销为主，公司在技术上有优势，需求也较为稳定。公司还为客户生产临床实验产品的定制中间体；这些中间体产品将有可能成为公司未来业绩潜在的增长点。 贸易业务以控制风险为主：此外公司销售额的剩余40%来自于贸易业务，但这部分业务仅贡献毛利润的5-6%左右，是公司主营工业业务的辅助业务，帮助公司开拓市场、了解信息，其经营将以稳健为主。 募投项目有望大幅提升公司业绩：公司的募投项目中低毒选择性除草剂XDE 是公司向农药原药生产扩展的尝试，预计将在明年上半年投产；农药及医药中间体对氯苯甲腈预计也在2010 年投产，全部达产后有望提高公司EPS0.28 元左右。 管理层激励到位：公司管理层和核心技术人员合计持股近 2760 万股，使公司管理层的利益与多数股东利益的紧密相联，有利于公司的发展。 公司的长期发展前景看好：公司具有较强的技术能力，长期的发展前景较为广阔。随着公司产品的不断丰富，下游客户不断开拓和合作的不断深化，公司未来农药原料药及中间体业务发展将保持良好的势头；而医药中间体业务的发展速度存在不确定性，但不排除快速增长的可能。建议投资者长期关注。 |
