| 两月三只 指数基金密集获批 记者昨日获悉，南方基金旗下首只指数化产品——南方沪深300指数基金获证监会批准，将于近日发行。这是在短短两个月的时间内，第三只获得监管层放行的沪深300指数基金。而据知情人士透露，2008年底规模排名前十的基金公司有可能在今年上半年全部拥有指数化基金产品。 在最近两个月的时间里，监管层已先后批准包括广发、工银瑞信、南方在内的3只沪深300指数基金的发行。 沪深300指数基金的密集获批显然将给市场带来积极的意义。一方面是监管层在目前点位放行被动投资的产品，其释放的信号值得关注；另一方面，指数基金也有望给股市带来更多的增量资金。 记者昨日从有关渠道获悉，截至上周五，2月3日起发行的工银瑞信沪深300指数基金募集规模已经达到14个亿，平均每日募集资金达到1.5个亿左右。早前发行的广发沪深300基金同样获得投资者认可，短短三周便成功募集6.54亿份，至今已经为原始投资者赚得了接近30％的丰厚回报。 和市场上大多数沪深300指数基金一样，此次获批的南方沪深300指数基金将跟踪沪深300指数，进行被动式指数化投资。不同的是，该基金将通过数量化的风险管理手段，力争基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差不超过0.3％，年跟踪误差不超过4％。 由于沪深300指数基金包含的上市公司的质量较佳，影响较大，因此在开发指数化产品时，沪深300指数也成为基金公司，特别是大型基金公司的首选标的指数。 截至2月16日，2008年底管理规模排名前10的基金公司中已有6家公司拥有或新批沪深300指数基金。此外,鹏华基金也有望在今年推出沪深300指数基金。 根据相关统计，截止到上周五，今年以来沪深300指数已上涨33.59％，高于上证指数29.35％的涨幅。（上海证券报） 2月信贷投放再现猛增势头 监管机构开始全面摸底银行贷款去向 部分查实票据融资没有“空转” “今年到目前为止的这一个半月，我们放出去了4、5个亿，已经完成了全年额度的一半，预计3月份我们的额度就会用完。”一家国有商业银行基层支行的信贷部人士对记者表示。这位信贷员现在担心的不是该投哪个项目，而是任务完成后，后续的资金来源怎么解决？ 据记者调查，尽管2月份的首周，受春节因素的影响，部分银行出现了贷款增速放缓的情况，但上周开始，信贷增速又开始快速增加。南方发达地区的放贷速度要远快于东北地区。有些基层支行2月份的放贷规模甚至有可能赶超1月份。不过业内人士表示，2月份新增贷款的总规模超过1月份的可能性不大。 记者了解到，去年12月份及今年1月份信贷猛增的情况已经引起了监管机构的重视。来自央行、银监会的两路人马正在全面摸底商业银行的信贷投放情况。为弄清贷款的投放方向，央行的调研细致到要求商业银行说明贷款投放对象所处的行业。据记者从湖南、辽宁、甘肃等省基层银行了解到的情况看，这些地区的信贷投放主要对象是基础设施、交通等政府投资为主的大型项目，而其他工业企业和小企业的贷款情况并不能算好。 银监会近日也特地赶往工行、农行两家银行的票据营业部所在地——上海，对增长较快的票据融资进行调研。 记者从银监会相关人士处了解到，从此番上海之行的调研结果看，票据融资业务比较正常，未发现风险积聚的情况。该位人士表示，从调研情况看，票据业务大增主要是因为市场需求大，不管是大型企业还是中小型企业，都在压缩存货，希望能够以更低廉的成本从银行借到钱；而相比短期贷款，票据融资既方便又便宜。对银行来说，安全性也相对较高。这是票据融资增长比较快的原因。 而针对此前市场猜测，有一部分票据融资的资金游离于实体经济之外，该位人士予以否认。他表示，这些资金都是实实在在参与实体经济，并没有出现所谓的“空转”。 不过，中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇仍然提醒说，监管机构应继续加强对票据贴现的真实性以及票据融资资金去向的监测。商业银行也应开拓新的客户，在防范风险的基础上，增加对中小企业的贷款。目前看，他认为，2、3月份票据融资的占比很有可能还会继续上升。（上海证券报） 股市流动性“短多长空” 分析人士认为，票据融资是1月份天量信贷数据的“推手”之一，今年信贷增长或呈“前高后低”的局面，对股市流动性的影响或“短多长空”，对债市的影响则是偏于正面。 票据融资“增胖”新增信贷 1月份的货币信贷数据中，与1.62万亿元新增信贷同样“雷人”的还有当月票据融资增加6239亿元，占“非金融性公司及其他部门”贷款增加额的约42％，这一比例显然要高于以往的经验数据，是当月新增贷款额创出天量的“推手”之一。 中国证券报记者搜集的一些观点认为，天量票据融资中存在虚增成分。从原因来看，对银行来说，票据融资存在流动性好、风险低的特点，可以同时起到增加信贷量、赚取利差、控制风险的作用，对企业来说，票据融资利率大幅低于同期限的银行贷款利率，可以节省融资成本，而且低于同期限的银行存款利率，可以从中套利。银行与企业的“你情我愿”共同造就了票据融资额的暴增。 统计数据支持了票据融资虚增的判断。一是央行在新闻稿中特别指出，虽然1月份非金融性公司及其他部门存款减少919亿元，但其中企业存款增加759亿元，同比多增2586亿元（去年同期下降1827亿元）；二是新增信贷推高M2增速的同时，M1同比增速却创出新低，表明新增信贷转化为M1的比重较低。综合这两点，一个合理的解释便是，企业将通过票据融资获得的信贷资金转为定期存款。由此可以推论出，部分票据融资并没有进入实体经济，仍然停留在金融体系内。 在某种程度上说，票据融资暴增只是一个数字游戏，如果再考虑到不少新增信贷尤其是中长期信贷是投向财政政策项目，信贷井喷也只是表面繁荣。 股市“短多长空” 今年以来，A股市场上演“小牛”行情，新增信贷的超预期增长是主要推动力。同期，市场资金面也呈现极度宽松状态，短期端货币市场利率创出历史新低。有分析人士判断，流动性宽松除了改善预期、增强信心外，不排除部分信贷资金直接流入股市。 票据融资在推高新增信贷额的同时，也增加了未来信贷增长的不确定性。分析人士指出，由于票据融资的异常增长已经引起了管理层的重视，相关风险将逐渐显现，票据融资的高速增长不会持续太久。除了票据融资业务开展将会放缓以外，此前两个月开展的票据融资到期后若不能进行“再融资”，可能会造成信贷数据的跳水。 多数分析师判断，如果信贷政策不发生逆转，基于当前信贷市场的现状以及金融机构的经营行为分析，今年信贷增长将肯定呈现“前高后低”的局面，而且票据融资的增加会使得“前高后低”的所谓拐点提前出现。 对股市而言，分析师认为，天量信贷数据将成为目前市场多头情绪的“温床”，支持市场进一步反弹。但同时，天量数据也会引发市场的担忧，如信贷高增长的不可持续性、信贷资金从市场中撤出等等。 对债市而言，分析师认为，新增信贷井喷并没有显著影响到债券市场的资金面，回购利率还是在底部区域徘徊，从趋势上看，新增信贷对债市的负面影响可能已经过去，未来随着信贷增速的下滑，充裕资金对债市的正面影响将会逐步显现。（中国证券报） 银行业:信贷快增格局有望维持 荐3股 09年1月,M1和M2同比增速分别达6.68％和18.79％,在信贷大幅扩张的作用下,M2同比增速比上月提高了0.97个百分点,而M1增速却下降2.38个百分点创下新低。我们认为1月份M1增速即为底部,预计2月将增长10％。金融机构信贷余额增长继续超预期,本外币贷款同比增长19.8％,当月新增人民币贷款1.62万亿,同比增速高达21.33％;从贷款内部结构看,信贷高增长主要源自票据融资和非金融性公司类中长期贷款的显著增加;1月新增人民币存款1.51亿,存款高增长主要源自居民存款的大幅增加;信贷扩张使贷存比得以改善,但存贷差仍维持高位,流动性依然充裕,银行间市场利率继续下降。 经济基本面无明显改善,货币政策宽松主线不变。宏观经济先行指标PMI指数连续两个月回升,CPI、PPI续降;进出口负增,贸易顺差规模仍较大;未来央行下调利率、存款准备金率的幅度收窄。 关于信贷高增长后面的疑虑。 市场现在担心的是,贷款的高增长能否维持、银行NIM是否会因票据资产的增加而进一步下降以及信贷风险是否会随贷款大量投放而增加。我们认为:（1）尽管RMB信贷增量的数额会下降,但贷款同比增速仍将维持较高水平,贷款余额增速的明显下降要到4季度才能看到（9月前20％以上,全年18％）。（2）银行票据利率低水平已接近极限,难以长期维持,票据快速增加的势头将趋缓。我们维持09年银行NIM下降38-50bp的预测,并且NIM的超预期下降可以被信贷的大幅增长所弥补,从而上市银行09年净利润仍可能获得微小的正增长。09年能够使银行NIM进一步下降的因素在于利率市场化。（3）银行信贷风险仍在可控的范围之内,银行的信贷质量将普遍超预期。 本月上市银行动态总结:（1）加大信贷投放力度;（2）存量房贷利率优惠细则进一步落实;（3）08年业绩预增;（4）部分银行发行次级债或混合资本债补充资本充足率。 在行业评级方面,我们在月初将前期的"中性评级％2B短期反弹"调升为增持评级。央行1月份货币信贷数据发布后,银行股走势却较为疲软,这反映了市场对于未来贷款增速可维持性、NIM收窄和信贷风险的担心,但是我们认为未来几个月信贷同比增速仍将保持较快增长,信贷投放的大增对09年银行业净利润维持低水平正增长构成了有力的支撑;银行风险控制意识仍然较强,保经济成功的可能较大也使不良贷款的增加低于预期;流动性仍十分充裕;银行股仍然有估值优势。因此,银行股上涨行情在未来1-2个月内仍将持续（先看到3月中旬）。 给予深发展、浦发银行（600000）、兴业银行（601166）"增持"的投资评级。 流动性仍将短期支撑市场 推荐两类股 市场一致预期变化 2008年10月以来大宗交易情况统计（单位：万元） □中信证券研究部策略组 当前的股市反弹与流动性充裕条件下的估值中枢抬升存在密切联系。在信贷超预期和股市赚钱效应的刺激下，短期市场流动性可能继续充裕，并将推动大盘继续震荡盘升。我们依然维持短期市场运行合理点位在2300－2400点左右的看法。 短期继续震荡盘升 上周市场总体呈强势上涨格局。值得关注的是，上周A股市场总成交额达到11728.2亿元，日均成交额超过2000亿元；按整体法计算的周换手率达到4.55％。考虑到限售股解禁带来的分母增大因素，目前的高换手率现象表明整体市场的资金驱动型特征明显，这一点也同样在A股新增开户数的迅速回升中得到体现。 我们认为，当前的股市反弹与流动性充裕条件下的估值中枢抬升存在密切联系。在信贷超预期和股市赚钱效应的刺激下，短期市场流动性可能继续充裕，并将推动大盘继续震荡盘升。从历史经验看，当前市场的资金驱动特征将给低价股和前期滞涨板块带来一定的上涨空间。 在流动性因素之外，影响本周市场运行的另一预期因素是“两会”，期间的政策密集出台往往会影响市场的短期走势。我们统计了1998年以来历年两会前后的市场表现，发现市场的大幅拉升或回落行情一般出现于两会召开前后一段时期；而在两会期间，整个市场心态则一般趋于谨慎，指数出现大起大落的可能性不大。以3月初两会召开倒推，目前市场应会逐步转入谨慎期，短期震荡盘升值得期待。 谨慎看待中期走势 虽然流动性和政策面依然支撑短期市场，但从业绩面看，我们依然对中期市场走势持谨慎态度，这也与我们在年度策略报告和最新一期双月报中所一直强调的“短多中空长多”的“N”型投资逻辑相一致。 大宗交易折价率提升表明A股资产吸引力有所下降。从大宗交易数据看，截至2009年2月12日，A股大宗交易总金额已经达到136957万元，接近1月份的总金额，说明2月以来，大小非减持有所加速，而大宗交易的加权平均折价率也开始加大，2月份至今大宗交易加权平均折价率为6.57％，较去年底的溢价交易状况有所转变，表明随着市场上涨，A股资产吸引力有所降低。考虑到大宗交易情况可以在相当程度上反映产业资本的态度，因此这一状况需要引起警惕。 3月份以后，低于预期的业绩面将带来市场调整压力。依据中信证券各行业组自下而上的统计分析，2008年上市公司净利润增长可能为-8.5％，其中主要的调低行业分别是制造业中的钢铁、有色金属、航运、房地产、食品饮料、工程机械；而银行、保险、建筑的大量计提也可能引发上市公司业绩下滑超预期。在企业实际盈利增长可能明显低于目前市场一致预期（-0.8％）的情况下，随着业绩公告期的到来，基本面对于市场的压制作用将逐步显现。 提高投资组合防御性 在流动性的推动下，短期市场仍有望进一步上涨。考虑到以大宗商品为代表的强周期行业前期已经积累了较大的涨幅，本周我们建议投资者关注防御类行业以及地产股的补涨机会。 本周我们继续推荐券商股。近期市场成交量迅速放大，上周沪深A股合计成交额1.18亿元，已经达到07年8、9月份的水平；创业板推出的预期不断强化，盈利渠道的丰富有助于提升行业的估值水平；受前期大小非解禁影响，券商股本轮反弹滞后。 同时，我们推荐房地产板块。流动性增加降低资金成本，有助于推升资产估值上行，股票市场已经提前作出反应，而房地产市场成交量还未有反应；强周期行业中房地产涨幅相对滞后；房地产振兴规划的刺激；迪斯尼、环球影视城等主题投资中相关房地产公司受益明显，在政策加大投资力度的背景下，类似的主题投资机会预计还会出现。 在本周的中信投资组合中，我们提高了组合的防御性，调低了强周期的能源和原材料行业的权重，将消费品调高至超配。具体的调整包括：提高了房地产的权重至超配；新增了零售（银座股份）和公路（赣粤高速），并提高了医药行业的权重；将石化调低为标配（自我们推荐以来，中石化近三周上涨了20％），同时调低了钢铁、化工和有色行业的权重。 |
