| 春季疫情进入高发期，激活疫苗企业 投资要点 动物疫情发生存在周期性，现在处于高发期。通过我们对于近三年国内动物疫情的统计，发现每年的1-4月份全国发生疫情的事件明显增多，特别是H5N1禽流感疫情此时发病率最多，同时口蹄疫疫情也会同时进入高发期，这其中有着重要的原因：一是周边国家疫情不断，一些国家与我国接壤边境地区也出现家禽不明原因死亡;二是当前正值禽流感等重大动物疫病疫情高发季节，禽流感病毒活跃、感染力强;三是春季畜禽集中补栏，大范围调运频繁，容易造成疫情跨区域传播;四是气候转暖，我国南方地区候鸟活动频繁，候鸟传播疫情风险较大等。同时2008年冬天，全国大部分地区特别是农牧业较为发达的新疆、宁夏等地气候的共同特点就是气温高、降水少、干旱。这样的气候条件对于病毒的存活较为有利，因此我们认为2009年疫情的预防与控制将更为重要。 动物疫苗市场表现与疫情的发生具有明显正相关性。从2008年的二级市场表现看国内动物疫情得爆发与相关公司的市场表现呈现明显正相关性，2008年1月-4月相关疫苗生产公司进入股价调整时期，虽然市场已经进入快速下降时期，但是相关公司的表现明显强于市场，这与该季节疫情处于高危时期有着紧密关系，随着国内疫情的有效控制，相关公司的二级市场开始进入暴跌阶段，而市场的转折点恰恰发生在2008年11月份后，疫情的再次出现，此后公司开始了快速上涨时期，而这一时期每次疫情暴发都成为股价上涨的推动力。 中牧股份（600195)优质公司值得关注。从企业整体来看，中牧股份在行业中的技术与品种优势明显。行业上国家加大动物防疫体系建设，资金支持力度加强。但国家采购并未影响产品价格，产品质量才是重要因素。生物疫苗板块，稳步增长，其中猪瘟疫苗预计未来两年可实现20-30%左右的增长率。兽药：08年亏损在1500万左右，未来两年前景不明。饲料板块：该部分07年损失较大，但08年贡献较大，量价齐升，毛利率可提高10%左右。我们预估公司08-10年EPS为0.51、0.627和0.78元，目前市场价格为17元，09年市盈率为27倍，1-4月份是疫苗板块最活跃的时期，公司市盈率可能会出现较大提升，预计在30-35倍间，故暂时给予“增持”评级。 1、动物疫情发生存在周期性，现在处于高发期 通过我们对于近三年国内动物疫情的统计，发现每年的1-4月份全国发生疫情的事件明显增多，特别是H5N1禽流感疫情此时发病率最多，同时口蹄疫疫情也会同时进入高发期，这其中有着重要的原因：一是周边国家疫情不断，一些国家与我国接壤边境地区也出现家禽不明原因死亡;二是当前正值禽流感等重大动物疫病疫情高发季节，禽流感病毒活跃、感染力强;三是春季畜禽集中补栏，大范围调运频繁，容易造成疫情跨区域传播;四是气候转暖，我国南方地区候鸟活动频繁，候鸟传播疫情风险较大等。 同时2008年冬天，全国大部分地区特别是农牧业较为发达的新疆、宁夏等地气候的共同特点就是气温高、降水少、干旱。以宁夏为例2008年宁夏平均气温为9.1℃，与常年相比偏高0.9℃，平均降水量为239.6mm，比常年偏少1成。这样的气候条件对于病毒的存活较为有利，因此我们认为2009年疫情的预防与控制将更为重要。 2、动物疫苗市场表现与疫情的发生具有明显正相关性 从2008年的二级市场表现看国内动物疫情得爆发与相关公司的市场表现呈现明显正相关性，2008年1月-4月公司进入股价调整时期，虽然市场已经进入快速下降时期，但是相关公司的表现明显强于市场，这与该季节疫情处于高危时期有着紧密关系，随着国内疫情的有效控制，相关公司的二级市场开始进入暴跌阶段，而市场的转折点恰恰发生在2008年11月份后，疫情的再次出现，此后公司开始了快速上涨时期，而这一时期每次疫情暴发都成为股价上涨的推动力。 3、中牧股份优质公司值得关注 从企业整体来看，中牧股份在行业中的技术与品种优势明显。目前公司是品种最多的动物疫苗企业，主要品种的市场占有率居行业前几位。国家强制免疫品种，公司都有相应产品。在拥有品种优势的同时，公司也在不断提高技术优势，比如开发弱毒苗替换现有的蓝耳病灭活苗，以及开发高效猪瘟疫苗等。 行业上国家加大动物防疫体系建设，资金支持力度加强。2007年初国家提出了《全国动物防疫体系建设规划(2004-2008)》，明确建设全国性的动物防疫体系。在8月高致病性猪蓝耳病疫情爆发后，国务院会议决定对列入国家一类动物疫病和高致病性猪蓝耳病实行免费强制免疫，所需疫苗经费由中央财政和地方财政共同负担，中央财政对不同地区给予差别补助。国家的此项政策保证了动物疫苗市场未来的空间。 国家采购并未影响产品价格，产品质量才是重要因素。从公司了解到，进入国家采购的品种，价格并未受到较大控制，同时国家鼓励企业提高疫苗的技术水平。究其原因主要是国家采购品种都是重点防疫产品，防疫效果远大于疫苗的成本，为鼓励企业提高疫苗技术水平，也会预留一定利润空间，并且公司具有规模和成本优势，因此虽然动物疫苗也为国家采购，但是产品价格确有一定空间。 未来两年成长空间探讨： 生物疫苗板块：猪瘟疫苗：公司的高效猪瘟疫苗已获得审批，09年可以生产，该疫苗高与原来普通疫苗50%左右的毛利率有所提高，预计未来两年可实现20-30%左右的增长率。口蹄疫：公司推出的合成肽疫苗可替代原有疫苗，并且毛利率有所提高，但该疫苗2008年并未有较大贡献，未来两年会有贡献。禽流感疫苗，份额有望提升。公司的禽流感疫苗市占率约15%，排名第二。禽流感疫苗经过前几年恶性竞争，一些弱势企业被淘汰，公司通过增加新品种，如生产双价疫苗，来挤压对手。禽流感疫苗的毛利率也在去年得到很大的恢复。公司预计今年禽流感疫苗的市场份额有望提高到20%以上。 饲料板块：该部分07年损失较大，但08年贡献较大，量价齐升，毛利率可提高10%左右。 兽药：08年亏损在1500万左右，未来两年前景不明。新产品替代原来产品并未取得明显效果，影响此板块收益，预期该板块会有较大增长空间，但何时才能真正有所贡献，并不明朗。 业绩预测。我们预估公司08-10年EPS为0.51、0.627和0.78元，目前市场价格为17元，09年市盈率为27倍，1-4月份是疫苗板块最活跃的时期，公司市盈率可能会出现较大提升，预计在30-35倍间，故暂时给予“增持”评级。 |
