| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 1月贷款增量超市场预期。1月贷款增量1.62万亿元创单月新增的历史记录。但实际贷款增量可能少于统计数据。年初有部分表外信贷类理财产品转移至表内做大了贷款规模，另外由于统计口径上的差异，票据融资存在重复统计现象；..票据融资之外的狭义贷款增量并没有创下天量。如剔除票据融资，新增贷款为9847亿元，而08年1月为7705亿元，相比仅增加2142亿元，主要是中长期贷款比08年1月增加1662亿元，这些贷款的主要投向是基础设施类贷款。 低收益的规模扩张，企业存在套利现象。1月新增贷款中票据融资占比达到38.5%，而票据直贴利率低于同期存款利率，企业存在套利现象，从行业角度看，1月的超预期贷款增量实际属于低收益扩张。 M1增速重新回落表明实体可能尚未企稳。1月的PMI以及出口数据有所反弹，但是M1重新回落至6.68%表明贷款推动下的私人投资及消费的回暖可能还需要一段时间。 与09策略报告相比一些新的变化：主要是09年贷款扩张可能超过原来15％的假设，贷款投放节奏有所提前，但票据融资及政府背景客户贷款占比扩大缩窄了利差，综合看不影响我们策略报告中的盈利预测。 投资建议：银行估值的进一步的提升有待基本面数据的进一步夯实；在估值进一步回升时，投资须逐步谨慎，维持行业“中性”评级..风险提示：宏观经济增速低于7％房地产市场继续深幅调整。 |
