| 投资要点： 武钢是国内三大钢铁龙头之一，公司产品以热轧和冷轧产品为主，80％以上为高附加值产品。目前产能超过1400 万吨，2010 年将达到1800 万吨，其中核心产品硅钢产能将达到200 万吨，包括44 万吨的取向硅钢。 比较钢铁龙头公司的财务数据，武钢是国内钢铁企业中成长性最好，综合盈利能力国内领先的龙头企业，主要盈利指标相对较高。 硅钢是武钢的核心产品，尤其是取向硅钢处于国内垄断低位，受益于未来三年的电网大投资，公司硅钢有望继续成为公司主要业绩贡献业务，我们认为取向硅钢具有较强的需求支撑，未来价格将能稳定提高。 重轨是受益于国家基建投资的钢材品种，铁道建设将在2009－2010年进入高速发展期，武钢2009 年的另一个业绩增长点来自105 万吨/年的重轨项目投产达产。 公司不具备成本优势，铁矿石80％来自海外进口，焦炭主要来自周边市场，但铁矿石协议价格的下降将使大钢铁企业的相对成本优势再次显现。 我们预计武钢2009－2010 年收入分别为592.98 亿元、622.62 亿元，归属母公司净利润分别为41.54、53.65 亿元，对应2009、2010 年每股收益分别为0.53 元、0.68 元。 综合绝对、相对估值方法，我们认为公司的合理价值在7.6－9.44元，基于公司硅钢业务的支撑业绩，以及重轨产品受益基建大投资，我们认为在钢铁行业低迷周期中公司产品抗风险能力相对较强，维持对公司的谨慎推荐评级。 |
