| 报告摘要： 2008年盈利低于预期：中国玻纤今日公布了2008年年度报告。2007年公司实现营业收入40.08亿元，同比增长25.23%；营业利润6.1亿元，同比减少13.35%；归属于上市公司的净利润2.44亿元，同比减少18.87%，折回eps0.57元，低于我们的预期。公司盈利低于预期的主要原因是四季度盈利能力的快速下滑及交易性金融资产的损失。 需求不振，四季度盈利能力大幅下滑：随着全球宏观经济增速的放缓，玻纤产品的需求受到较大影响。2008年玻纤及制品销量58万吨，比我们的预期低15%左右。11月份，公司主要玻纤产品价格进行了下调，幅度近10%。因此，四季度单季公司的综合毛利率下滑到20.5%，而三季度单季为35.43%。全年公司玻纤产品的毛利率为32.58%，同比下降了0.88个百分点，比上半年下降了2.69个百分点。2008年末，公司库存商品7.24亿元，同比上涨7.6倍。2008年巨石集团净利润6.67亿元，同比增长11.32%。 财务压力凸现，交易性金融资产损益拖累盈利：由于公司产能的持续扩张，财务费用压力凸现，2008年公司财务费用3.32亿元，同比增长超过100%。2008年经营性活动现金流-4.57亿元，合每股经营性现金流-1.07元，同比下降175.59%。2007年公司投资天威保变等交易性金融资产为公司贡献了6808万元的净利润，而由于2008年股市深幅调整，交易性金融资产倒置公司亏损3812万元。虽然公司转让中建材投资有限公司股权获得收益1929万元，且政府补贴收入同比增加4615万元，但交易性金融资产的损益影响仍无法弥补。 产业领先优势突出，静待底部回升：2008年巨石集团新增产能38万吨，年末公司总产能突破90万吨，成为全球产能最大的玻纤企业。公司的规模经济优势非常突出，是业内产品单耗最低的公司。我们认为，虽然玻纤产业目前处于景气度底部，但随着宏观经济的复苏，玻纤的需求也会逐步底部回升。2009年玻纤产品在风电和高速公路领域的销量将有明显改善。我们预计公司今年玻纤销量75万吨，考虑证券收益的贡献，预计公司今年的eps在0.68元，2010和2011年不考虑证券收益，预计公司eps分别为0.91元和1.27元。考虑到行业处在最坏的时刻及资产注入的预期，我们调整公司评级至“增持-B”，6个月目标价20元，库存的消化值得关注。 |
