| 事项： 中国人民银行公布2009年1月金融运行数据。M0、M1、M2余额分别为4.11、49.61、16.52万亿元，分别同比增长12.02%、6.68%、18.79%；贷、存款余额分别同比增长21.33%、22.98%，当月分别新增1.62万亿元和1.51万亿元。新增贷款中，短期贷款增加3404亿元，票据融资增加6239亿元，中长期贷款增加5229亿元。 评论： M1同比增速较低主要受去年高基数因素影响，剔除春节因素后的M1绝对额下降幅度同比减弱因春节所在月份不同，今年1月的狭义货币供应量数据受去年同期高基数影响，增速低于预期，其环比的绝对下降规模实际是弱于每年1、2月份之差，超万亿的信贷增长为主要贡献因素。 存贷款规模匹配增长，部门状况迥异主要由于正常的春节性因素1月存、贷款分别新增1.62、1.51万亿，增长规模基本相当，但部门结构迥异。居民户存款激增1.53万亿，而企业定期存款却有所下滑，我们认为主要原因包括一下三个方面：1.春节年终奖因素应该是最主要因素，同时影响企业活期和居民储蓄；2.社会经济活跃度有所下降，企业活期存款需求下降；承兑汇票利息较低，加上部分活期存款在春节前转存通知存款，因此没必要保留那么多活期存款；3.去年上半年销售火爆时的部分理财产品(多为六个月理财产品)集中到期，特别是一些信贷类产品，也同时影响企业活期和居民储蓄。 居民户新增贷款1214亿元，高于07Q1和08Q1的平均月度新增规模，但中长期贷款占比(49%)仍略偏低，显示房地产市场还有待继续回暖。 预计信贷投放同比增速逐步回落但仍将维持较高水平贷款结构中票据融资延续了前两月的高占比势头，1月新增量占比达38.5%，这将在一定程度上加大息差下降的压力，拖累09年一季度业绩。但我们认为，尽管信贷投放同比增速逐步小幅回落，但持续的投资项目上马和银行经营压力将使得信贷投放的绝对量和同比增速仍将维持较高水平，全年信贷投放超过5.5万亿(同比18%)可能性较大，银行净利息收入与08年有望保持基本保平。 09银行业拨备前业绩有望基本保平，信贷高增长将有效延缓资产质量周期，暂时维持行业“中性”评级信贷持续高增长带来的充裕的流动性、资产质量周期延缓和低利率这些因素对经济基本面和银行板块估值的支撑作用将继续维持。 在以量补价的前提下，09年银行业拨备前业绩有望基本实现与08年持平，当前银行板块估值水平为09PB 1.8x，处于合理区间(09PB 1.5 x～2.0x)，从09PE来看，目前银行股PE不到11倍，我们认为银行股当前估值较为安全，投资标的我们仍优先选择股份制银行中的深发展、招行、交行、兴业、浦发，此外华夏和民生亦具备相对估值优势。 |
