| <SPAN class=hangju id=zoom> 2008 年10-12 月产量下降导致国内钢材资源供应快速减少，是国内钢价企稳并反弹的主要原因。2008 年10 月份钢价暴跌，导致中间商出货，钢材资源加速流向下游，但下游用户延缓进货导致中间商出货时间拉长，从而将成品积压在生产上手中，导致其原燃料、半成品和成品流通不畅，库存升高，生产减缓，钢材产量降低。但10-12 月连续三个月的大幅减产后，国内钢材资源累计供应量快速减少，实际上我国粗钢6 月份达到最高产量以后就逐步下降。从历史看，这种减少已经和2009 年9%的GDP 增速不太匹配，我们认为大幅减产后已经产生供应缺口，在钢价暴跌的情况下，下游和流通环节都以暂时消化作为蓄水池的库存来弥补资源减少造成的这个缺口，这就是同步的去库存化过程。但此后大家认为钢价和原料走稳，同步的补库存过程推动了这轮钢价的反弹。此外，原燃料具有垄断性以及4 万亿投资都对钢价其了支撑作用。 产量过经不断反弹，预期2009 年1 月份粗钢产量将达到供需均衡的水平，市场资源供应开始充足。我们预期2009 年1月份我国粗钢产量可以恢复到4000 万吨，比2008 年同期略低。这样从2008 年10 月-2009 年1 月份，我国粗钢单月日均产分别为116 万吨、117 万吨、122 万吨、129 万吨，产量反弹加快，如果全年维持2009 年1 月份的水平，就已经足够我国自用和出口(预期月均出口300 万吨，进口100 万吨)。 1 月份出口大幅降低导致钢材资源供应超过2008 年同期。2009 年1 月份我国出口钢材钢坯191 万吨，进口100万吨，进口符合预期，但出口远低于预期，比2008 年12 月份减少了126 万吨，比我们估计的全年月均出口300-350万吨少了130 万吨左右，这些资源滞留在国内。过去四个月单月日均钢材资源供应量(表观消费量)分别为100 万吨、106 万吨、110 万吨、121 万吨，其中2009 年1 月份 121 万吨略超过2008 年1 月份的119 万吨。 库存反弹较快，目前已经接近历史高点，补库存过程结束。经过中间商补充库存，生产商库存下降较快，但目前中间商库存已经接近历史高位，由于2008 年10 月的钢价暴跌历历在目、新年度矿石价格谈判尚难预料、以及3 月份北方开工后实际需求如何尚待考验，因此料中间商库存不会维持太高。同样，我们认为，在钢价稳定后，下游用户在同期也补充了足够开工初期使用的备料。至此，“蓄水池”水位正常，缓冲消失。 2008 年12 月河北钢材产量创历史新高，说明小企业全部复产。2008 年12 月，河北全省产钢1146 万吨，比此前6 月份最高钢材产量略高，由于河北是我国第一大产钢省份，且数量众多，基本上可以看作是小企业的代表，因此我们可以认为小企业已经全面复产，或者说长材企业已经全部复产。 2008 年12 月全国长材(螺纹钢和线材)产量创出新高，长材资源供应同比大幅上升。2008 年12 月我国长材产量达到1702 万吨，比此前最高点2008 年6 月份产量1590 增加112 万吨，增幅为7%，比2007 年同期增加9%，但资源供应量却增加了12%，说明生产商在4 万亿的预期下，大量复产长材。而2008 年12 月份内的板材产量只有1911 万吨，相比6 月份2410 万吨的产量下降21%(2008 年5 月板材最高产量2432 万吨)，相比2007 年同期下降11%，资源量同比降幅为8%。上海地区(指宝钢)复产情况明显较差，这与前面我们说的板材复产情况较为吻合。 我们认为未来钢价，确切地说应该是钢企的盈利能力将会随产量进一步增长而下降。板材由于承受压力较大而最先回调，而长材虽然单月资源供应快速增长，但由于前面减产较多，累计全年看几乎没有增长，因此长材价格相对坚挺。如果2月份产量继续保持或者明显增长，则钢价将会全面回调，回调幅度受制于成本弹性，料不会有较大回调幅度，但如果长单矿石协议价格下降幅度较大，则钢价回调幅度将会加大，目前看，矿石谈判难以估计。 2008 年12 月全国长材(螺纹钢和线材)产量创出新高，长材资源供应同比大幅上升。2008 年12 月我国长材产量达到1702 万吨，比此前最高点2008 年6 月份产量1590 增加112 万吨，增幅为7%，比2007 年同期增加9%，但资源供应量却增加了12%，说明生产商在4 万亿投资计划的预期下，大量复产长材。而2008 年12 月份内的板材产量只有1911万吨，相比6 月份2410 万吨的产量下降21%(2008 年5 月板材最高产量2432 万吨)，相比2007 年同期下降11%，资源量同比降幅为8%。这一点我们从表1 中可以看到，上海地区复产情况明显较差，这与前面我们说的板材复产情况较为吻合。 我们认为未来钢价，确切地说应该是钢企的盈利能力将会随产量进一步增长而下降。三月是开工时间，开工后到底实际需求如何，大家心里都没有底气，心里压力较重。板材由于承受压力较大而最先回调，而长材虽然单月资源供应快速增长，但由于前面减产较多，累计全年看几乎没有增长，因此长材价格可以相对坚挺。如果2 月份产量继续保持或者明显增长，则钢价将会全面回调，回调幅度受制于成本弹性，料不会有较大回调幅度，但如果长单矿石协议价格下降幅度较大，则钢价回调幅度将会加大，目前看，矿石谈判难以估计。 板块估值。数据显示钢价即将进行调整，但调整不会太大。虽然实际上是盈利能力影响股价，但目前钢价似乎已简单成为板块股票走势风向标，因此我们认为钢铁板块可能受压。由于目前板块相对大盘估值处于历史低位，如果钢铁进一步落后大盘，则将预示着短线机会再一次来临。整体看中期给予“中性”评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
