| 阶段性操作将成为09年证券公司主要投资策略。在全年预期仍不明朗的前提下，股票市场极有可能在宏观经济、国家政策和市场预期等多重因素的作用下呈现出箱体波动的特征，而这也将会给盈利模式和市场走势高度相关的证券公司带来较多的阶段性行情。在阶段性行情中，证券公司短期股价将在短期股票交易额的持续放大中突破长期合理市净率估值区间，一旦阶段性行情结束，股价也将迅速回到长期合理市净率估值区间内。虽然从长期盈利能力看，中小型证券公司目前的估值水平难以获得足够基本面支撑，但敏感性分析显示中小型证券公司在乐观假设下的盈利水平提升程度明显较高，其中宏源证券(15.90,-0.39,-2.39%)和东北证券(18.72,0.13,0.70%)的弹性最高，在阶段性行情中有望获得更高的反弹收益。 股票市场波动性提高使证券公司09年业绩好于预期可能性增加。经纪业务是证券公司最主要的收入来源，而作为其驱动因素的股票交易额与股票市场涨幅和振幅正相关。经济周期向下但利好措施频出的大概率事件将提高股票市场振幅。尽管经济周期向下的趋势已经确立，但受重大经济刺激政策出台以及贷款增长好于预期的刺激，08年11月以来股票市场出现明显反弹，股票交易额也随之放大。在后续仍将有利好措施将不断出台的预期下，股票市场出现事件驱动型阶段性行情的可能性明显提高，使日均股票交易额水平有可能高于我们之前预期的600亿元，在乐观情况下，日均股票交易额水平将有可能达到700～800亿元。 证券公司短期股价表现将主要取决于短期股票交易额情况。09年1月份日均股票交易额高达994亿元，春节后股票交易额继续放大，近几个交易日的日均股票交易额继续放大至1500亿元以上，导致证券公司股价短期内出现明显上涨，超出了我们给出的长期合理市净率估值区间。由于今年股票市场的走势仍带有较大不确定性，股票交易额波动幅度加大的概率明显提升。而在全年预期仍不明朗的前提下，尽管证券公司长期估值水平将受制于整个行业的盈利能力，但短期股价表现将在更大程度上取决于短期股票交易额的情况。 |
