| 支撑评级的要点 目前的家电行业增速可预见性弱，未来两年家电市场总体增长减速。市场结构缓慢调整，二三线城市占比上升，小家电、3C等产品比例增加。家电连锁业进入相对稳定发展阶段，门店调整力度会伴随着行业竞争格局变化而加大。 我们预计苏宁09年底店面总数超过982家，逐步实现连锁网络的行业领先。公司利用竞争对手不利事件加快扩张更多出于战略考虑。 我们判断苏宁未来3年内集中关闭经营效率较差的门店并进行门店布局优化。数量上的高速扩张将逐步放缓。盈利模式开始向关注同店增长、内生成长转变。 我们对苏宁战略节奏和较对手更为精细的管理持积极态度，并认同其扩张的战略意义，但我们仍然担心过于急进的展店节奏带来的财务风险。国美、苏宁的战略出现分野，但其深层次竞争刚刚开始。而百思买等企业的优秀经验将长期为苏宁、国美所借鉴。 上升/下跌风险因素 经济走势和消费预期的扑朔迷离以及政府对产业推进政策变化增加了估值风险。 估值 基于20倍09年市盈率及参考DCF，我们将目标价格设为人民币16.2元。我们认可公司优质基本面和可持续成长，但我们认为目前股价合理，首次评级为持有。 |
