| 投资要点： 公司业绩符合预期。08 年公司实现营业收入8.09 亿，营业利润2.59 亿元，归属母公司净利润1.92 亿元，分别较去年同期增长了14.34%、14.68 和41.57%。基本每股收益0.52 元，扣除非经常性损益后每股收益0.51 元，符合预期。 公司印刷业务实现较好发展（同比增幅12.3%），营业收入占据半壁江山。其中，报印业务收入3.41 亿，占主营收入42.5%，同比增长8.1%，充分显示成都的报业经济受经济下行影响有限；商印业务市场拓展取得较大突破，收入占比达8.1%，同比增长达到41.3%。预计09 年上半年商印生产线改造将完成，扩张产能瞄准中高端商印市场，将为公司开拓更广阔的业务空间。 户外广告08 年增长133%，为公司最亮眼增长点。08 年公司收购的机场和高速路等处户外媒体开始获得收益，全年实现收入5375 万元，占主营收入6.7%，同比增长高达132.9%，是公司增长最快的业务。预计09 年公司将继续加大户外广告资源的开发力度，收入有望实现更快地增长。 公司总体毛利率下降3.6%。由于新闻纸成本上涨过快，印刷业务毛利率下滑4.5%。广告业务朝着平面、户外和电视等多元化结构发展的同时，运营费用不断增加，由此造成全年广告业务毛利率下滑3.5%。 净利润增幅超过收入增幅主要源于投资收益增加、期间费用减少和所得税下调。 维持“推荐”评级。在不考虑未来集团资产可能注入的情况下，预计公司09-11 年每股收益分别为0.69、0.81、0.90 元，09 年盈利预测下调0.01 元，2010 年上调0.02 元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、15 倍，远低于传媒行业39 倍的平均水平。按WACC6.99%和1%的永续增长率计算得到每股内在价值23.33 元，高于当前股价70%以上，提供了较大的安全边际。我们按25 倍PE 得出6-12 个月目标价17.25 元，维持对博瑞的“推荐”评级。 |
