| 今天沪深两市大盘受隔夜美股大跌影响低开，但多头早盘迅速占据优势，沪指收复低开幅度后展开小幅振荡，午盘开盘后以金融股为首的权重股突然大幅发力，股指攻克2300点整数关口，不过卖盘随即集中涌现，令股指大幅跳水，尾盘略有企稳，全天演绎“过山车”行情，日线也收出较长上影线。我们认为股指短期内严重超卖，有作出修复的技术要求，而在去年9·19行情的高点附近，套牢盘压力和心理压力也显而易见。预计大盘在高位的强势整理还将持续一段时间，板块和个股不可避免地出现分化。投资者可适当关注存在补涨预期、业绩开始修正及国家加大扶持力度的电力板块蕴藏的阶段性投资机会。 行业成本压力有所减轻 春节前后国内煤炭市场价格相对平稳，2009年电煤合同谈判仍然没有突破，煤电双方还处于僵持状态。但是近期秦皇岛港煤炭库存明显回升，预计随着冬季用煤旺季的过去，煤价将进入下降通道。 此前有媒体报道称，今年含增值税的煤炭合同价可能比去年高4％，以抵消煤炭增值税上涨的影响，不过，这里说的价格涨幅是相对去年年初的合同价而言，而去年年中合同价曾经重新协商而上调。因此虽然今年的合同价格高4%，但实际价格仍然低于去年的均价。 目前煤炭股的股价跟随大市上涨，但也已经反映了市场比较乐观的预期。但国内经济急速下滑，又由第二产业领跌，即便是国家四万亿经济刺激计划实施后，今年年经济也只能维持在8%左右的增幅，大幅低于前几年的增速，这将造成煤炭需求不足，抑制价格反弹的幅度和持续时间。另一方面，国际煤价对于国内煤价的向上拉动作用消失，反过来也起到抑制作用。1月22日澳大利亚BJ煤83.45美元，按当前汇率（6.8360）计算，合人民币570.46元。而当前秦皇岛山西优混和大同优混已经达到595和630元，比国际煤价还高出25-60元。 从公布去年业绩预告的公司来看，煤炭公司全部预增，净利润变动幅度100%以上的有11家；而作为博弈另一方的电力行业则有30家预减仅有4家预增。更深入发掘，可以看到，煤炭行业上市公司四季度业绩仍在上涨的只有4家，其他都在第三季度或第四季度出现向下的拐点，这4家中只有国阳新能和ST平能保持了每季度都在上涨，这是12月中下旬以来煤炭价格出现反弹也无法改变的状况。而电力行业发布业绩预警的公司中，半数以上在第四季度出现了向上的拐点，也就是亏损减小的势头。 业绩环比、同比将大幅上升 从去年8月份开始，“去库存”的进程影响到各行业的生产活跃程度，并间接影响发电量，当月发电量同比增速快速下滑至个位数，10月月度发电量出现同比下降；11月经济活跃度降至低点，月度发电量同比下降9.6％。12月发电量达到2740亿千瓦时，同比下降7.9％，环比上升（11月发电量为2540亿千瓦时），表明“去库存”进程的能量减弱，经济活跃程度有所回升。 而根据中电联的统计快报，去年全社会用电量34268亿kwh，同比上升5.3%；机组利用小时为4677小时，同比下降 6.7%。按照这一趋势，今年第一季度将持续前两个月电量低迷态势。一方面，一季度为传统的用电淡季，单月用电量为全年较低水平；另一方面，去年一季度宏观经济减速迹象还未暴露，用电量基数较高， 但是即便如此，火电发电商业绩环比、同比仍将出现大幅上升。这是因为：一、发电商业绩对于利用小时的敏感性要低于电价、煤价波动；二、电力需求增速放缓，不仅造成机组利用小时下滑，还将造成电煤用量增速放缓，对电煤价格亦有负面影响，而煤价的持续回落将加剧火电发电商利润的增幅。三、一季度是水电枯水期，火电分得更多市场份额。 政府大力扶持改善投资预期 近日，国资委注资电力央企的消息传出，据悉注资规模在100亿元左右，注资对象包括五家电力集团和两家电网公司。回顾去年，国家电网利润总额96.6亿元，相比2007年的470.98亿元下降近80％，南方电网数据不详，南方电网中利润最高的广东电网利润下降超过40％，而五大电力集团实现利润同比07年下降660亿元人民币，1-10月份，国电集团亏损约65亿元，华电集团亏损61亿元，大唐发电亏损60亿元，中电投亏损 48亿元，华能集团亏损34亿元。通过以上数据可以发现，100亿的补贴可谓杯水车薪，对于上市公司的业绩很难有超预期的惊喜。但是从另一方面来看，国家的补贴已经摆明了对行业扶持的态度，不能排除未来通过其他手段，例如下调销售电价、保持上网电价不动等加大扶持力度的可能。 目前，A股电力股市净率为2倍，估值优势并不明显，但是在沪深两市近期持续反弹后，全部A股的市净率在2.4倍左右的水平，电力行业估值相对优势逐步显现。另外，当前电力股的股价一方面包含了投资者对于火电生产商因成本下降所致利润回升的较高预期，另一方面也包含了国家四万亿巨额投资带动工业用电量的快速恢复，甚至出现同比上升的预期。 综上所述，近期内，电力行业可能的股价催化剂主要来自煤炭价格的向下波动。如若今年电煤价格回调时间、幅度超出市场预期，对火力发电商业绩有正面贡献，而国家政策的继续扶持，也将对其股价形成强有力的支撑。建议投资者关注盈利恢复确定性强且具备相对估值优势的个股，把握阶段性投资机会。 |
