| 事件：2009年2月9日，盐湖钾肥涨停，连续六天里，涨幅达38.02%。 观点： 公司09年氯化钾价格有下降的可能 春节过后一周，伴随春耕启动，国内氯化钾普遍有400元左右的提价，并且相对于节前也有了一定的成交。与此同时，由于国际钾肥垄断寡头的限产，09年预计减少供应约500万吨，国际氯化钾仍维持高位，但成交清淡。虽说前期canpotex、IPC与日本、韩国等签订了2009年上半年900美元/吨的销售合同，但中国、印度、巴西等主要进口国由于具备较多存货，仍处于观望状态，国际钾肥巨头面临着逐步增大的产销压力，北美生产商的库存在08年11月就达到了170万吨，接近了5年的平均水平，降价压力增大。 目前，公司95%含量的氯化钾预收款报价仍维持08年底的水平，在4500元/吨左右，基本与08年进口价持平。与高价对应的是，08年农民纯收入实际上的同比减少抑制了国内钾肥需求，减少约40%，这造成公司08年实际销售量仅有130万吨左右。公司08年产量217万吨，加上07年库存，公司在08年底总库存达到100万吨以上。存货压力以及发改委增产要求，可能会迫使公司降低2009年销售价格。考虑农民的承受价格及进口价格制约，公司氯化钾价格存在降低至3900元/吨的可能性。 09年公司氯化钾销售存在较大不确定性： 公司2009年预计产量将达到230万吨，加上08年底的100万吨库存，2009公司可供销售量实际将达到330万吨。但我们认为在4000元以上的价位，公司完全销售是不可能的，主要原因有：08年粮食价格下降和种植成本上升造成农民实际收入的下降，据统计国内农民的承受价格在3600元以下;目前，国内氮、磷肥较08年最高点已下降达30%之多，国内主要钾肥供应商中化、新疆罗钾及公司本身价格仍然维持高位，农民心中的实效性可能使氮、磷肥可能对钾肥形成挤出;国内外一些小的钾肥生产商出于资金问题，在供货价格上具有更高的灵活性，08年下半年来，国内氯化钾市场价和港口价最低曾达到3000元/吨的水平;钾肥的主要下游复合肥生产商可能会在钾肥价格高昂情况下，通过减少复合肥含钾量等方式降低成本，从而减少钾肥消费。我们认为在09年国际经济下行，国内宏观经济不确定的前提下，在政府指导及公司惜售下，公司的钾肥销售量可能会达到200万吨左右，即09年保持08年产量，同时基本维持100万吨的库存不变。 公司价值评估： 公司正处于重组阶段，但重组前景存在不确定性。从长期来看，与ST盐湖的合并能够增加存续公司的长期价值，ST盐湖的并入能够增加公司的资源可采取量，同时减少公司的关联交易费用。但在短期内，因合并将会降低公司的每股收益，降低股票价值，使投资者可能反对合并。我们考虑未合并情况下，公司08、09、10年的每股收益为1.86，3.25，4.49，对应PE分别为29.2，16.7，12.1，维持公司近期中性评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
