| 投资要点： 证券投资收益锐减、策略投资利润贡献减速是08 年公司业绩预期出现较大幅下滑的首要原因。08 年前三季度，公司以证券投资为主的投资收益仅为1036 万元，同比减少78%。我们预计08 年全年投资收益只有约1200 万元。07 年投资收益占利润总额比重高达17%。07 年风采高科贡献权益利润4731 万元，同比增长29%，占当期净利润总额的29%；08 年风采高科贡献的权益利润与07 年大致相当。07 年中青旅绿城确认销售收入10 亿元，为公司贡献权益利润2542 万元，占公司当期净利润的16%。由于房市调整，08 年三个房地产项目结算进程大大低于预期，我们预计08 年确认的地产销售收入仅能与07 年持平达10 亿元，主要来源于此前年度销售收入在本年度的确认。 会展业务和乌镇景区是公司08 年业务经营的两大亮点，逐渐夯实了旅游主业的盈利能力。受益于北京奥运，公司的会展业务08 年实现净利润将同比增长50%以上达到3000 余万元。乌镇景区由于地处经济发达的长三角地区，区位优势非常明显。“会议休闲”的西栅和“传统观光”的东栅相结合成就了优于其他古镇的抗经济风险能力。随着内容物的丰富，08 年西栅酒店客房入住率已达50%左右。08年乌镇景区实现净利润同比增长约一倍达7000 万元左右。会展业务和乌镇景区使得公司旅游主业盈利能力不强的形象逐渐得到改观，虽然现在还不能算是公司盈利的支柱，但这两块业务还处于成长期，潜力巨大。 09 年是公司经营再度面临考验的一年，乌镇景区预期仍可成为亮点。随着金融危机影响深入，公司各主营业务都将继续面临一定压力。以招牌业务——旅行社业务来讲，作为旅行社盈利主力的入境游08 年同比下滑近两成，短期内尚无法走出低谷。公司目前将精力放在国内游和自由行上，但这两块业务短期内无法带来明显的盈利促进。至于着力发展的会展业务，由于08 年“奥运效应”使该业务的盈利迅速拉高，因此09 年可能面临短期回调风险，幅度在两三成左右。风采科技的福利彩票业务也逐渐进入稳定期，而且经济走弱也可能影响到大家购买彩票的积极性。09 年中青旅绿城的三个房地产项目将进入现房销售状态，房市调整周期具有一定的不确定性。从我们的分析可以看出，上述业务09 年的盈利贡献将有所下滑至多保持平稳。唯有乌镇景区我们仍旧相对看好。随着西栅商铺的招商工作逐步展开，内容物越来越丰富也将继续提升景区对长三角地区企业和居民的吸引力。此外，香港中青旅09 年证券投资业务有望比08 年表现稍好。 从我们此前11 月27 日调研简报“强烈推荐”到现在，公司股价已上涨接近50％，结合09 年基本面的判断，我们调低评级至“推荐”。我们预测中青旅2008-2010年EPS 分别为0.32、0.35、0.48 元。给予公司未来6-10 个月目标价12.00 元，调低投资评级至“推荐”。 |
