| <SPAN class=hangju id=zoom> 一段时间里，光大对股市的走势依然乐观。为了更好的分析流动性对股市的影响，光大从量和质上来衡量流动性。流动性的量，以信贷增速或者货币增速衡量。流动性的质，这个主要是相对于风险来说的，衡量的标准是基准利率以及相对于基准利率的溢价（折价）程度。光大定义低成本，也就是利率低；同时信用溢价也低，就是实际获得的利率较基准利率有较低的溢价（或较大的折让），那么这种释放出的流动性就是优质的。日常比较容易理解的例子是，房贷新政前商业银行房贷优惠利率是8.5折，现在的优惠利率是7折，这也意味着现在的风险溢价明显比以前低，同时随着基准利率的下降，经过最近几次降息，那么获得流动性的成本也急剧下降。因此现在释放的流动性是量多质“优”的。 对于流动性与股市的关系，光大认为充沛的流动性是股市上涨的必要条件，而释放的流动性必然会刺激资产价格上涨，这包括房地产在内的资产。同时风险溢价与股票市场估值有着负相关的关系，即溢价越小，那么估值就提高。从历史来看，整个股市与流动性相关度非常高，只有2003年信贷急剧增加，股市没有出现趋势性的上涨，主要的原因是信贷的急剧扩张流向了资产价格的洼地房地产，整个2003年房价是以两位数的价格上涨，部分地区房价涨幅惊人。其次较高的风险溢价，意味着合理估值水平的下降，在特别极端的情形下，溢价包含了破产风险，那么可据此判断股票市场的底部。在2008年12月8日的周报《信用门槛降低提升市场底部》说明了中国的情况，当时光大判断随着金融国九条的实施，必将为实体经济和市场输入流动性，重要的是降低信贷门槛，舒缓信用紧张，进行杠杠扩张，也就是说，市场的底部决定因素与信用风险的释放有着较强的关系。 在当前量多质“优”的流动性支撑下，相对于房地产、实体经济以及债券等，配置股票资产是较佳的选择，目前的沪深300指数16倍的市盈率也比较低。目前一些票据贴现的利率接近于存款利率，说明银行的资金是相当的充裕，短期内流动性还将持续，这样市场的估值中枢将上移，力度可能会超过一些人的预期。由此把未来一段时间沪深300指数的估值中枢调整为20倍左右的市盈率目标。 在投资操作上，光大建议投资者：（1）继续维持超配爆发性好的周期性板块，然后随着周期性板块估值的上升，建议板块再平衡，在周期性和弱周期性板块之间平衡。（2）选股的原则首先是低估值，在估值相同的情形下，选择低价股和低市值，因为低价股的杠杆性较好，其次是沿着产业规划 政策选取，再次是关注物理和会计上去库存化的行业和企业，如果是物理的去库存化是优先在宏观基本面恢复的行业，如果是会计的去库存化，那么过去一年的业绩意味着基数较低，那么未来一年的业绩增幅会更大。（3）如果有政策预期落空或者不利宏观数据出来后的股市回调，是介入的时机，部分估值较高的个股，建议投资者注意追高风险。 |
