| 扬农化工是我国自主创新型农药企业的代表，无论从经营能力、技术壁垒还是产品储备上，都是农药行业上市公司中的佼佼者。公司除了在传统的卫生菊酯和农用菊酯领域拥有市场主导权之外，08年起稳步拓展除草剂市场，并即将精选产品进入杀菌剂市场，成为抗风险能力更为突出的综合性农药企业。 我们认为，扬农化工近期的市场表现说明其投资价值逐渐被更多的投资者所认可，但是公司的业绩增长潜力还远未释放，价值低估依然明显。主要理由如下： 1、超群的技术研发能力和丰富的产品储备。 扬农化工70年代即成为国家菊酯类农药的技术研发基地，拥有优秀的技术人员群体，在农药产品研发上具有丰富的经验，除了菊酯类农药及中间体之外，公司先后在草甘膦、麦草畏、吡啶及其下游农药产品、杀菌剂等领域开发和掌握了一系列农药合成技术，形成丰富的各梯队产品储备，确保未来各年新产品的推出和利润增长点层出不穷。 我们在农药行业深度报告（2008年3月）中曾指出，技术能力是农药原药企业确立长期竞争优势的首要因素。扬农化工超群的技术实力使其在行业竞争中处于非常有利的位置。 2、极为稳健的会计政策导致真实盈利能力被长期低估。 扬农化工的会计政策极为保守，因此财务报表的业绩低估了其真实盈利能力。例如，近几年扬农化工的固定资产折旧比率基本在11%左右，而农药行业平均水平仅为5.5%。我们估计，若扬农化工采用行业平均水平的会计政策，其报表经营业绩将比当前水平增加50%以上（这一点从公司每年远高于净利润的经营性现金流上可以得到印证）。 |
