| 1、路产收入同比下降3% 根据皖通高速（600012)网站披露的前11个月路产收入数据，我们测算了皖通高速(600012)2008年全年路产收入，结果显示，公司全部路产2008年通行费收入约为16亿元，比2007年减少约5000万元，同比下降3%左右。各路段收入及同比增减变化见表1。 2、货车通行比例同比均有所下降 货车通行比例下降是皖通高速2008年通行费同比下降的主要原因。安徽毗邻外向型经济为主的长江三角洲地区，因“次贷危机”引起的全球金融风暴，导致长三角地区外贸进出口及整个经济的连锁下滑，从而引起公司路产货车通行比例的下降。 运营数据分析显示，2008年公司各路段通行的货车比例同比均有不同程度下降，其中合宁高速同比下降2.3%、高界高速同比下降3%、宣广高速同比下降3.9%、连霍高速安徽段同比下降3.3%。 3、税率调整和税收返还支撑08年业绩 财务预测主要假设： (1)预计2008、2009和2010年的营业收入同比增长为-3%、2%和8%; (2)假设未来公司维持70%毛利率水平;负债结构和负债总额保持稳定; (3)企业所得税税率为25%; (4)2008年业绩按照包括6000万非经常性损益和不包含非经常性损益两种情况预测;2009和2010年业绩均按不包含非经常性损益预测。 预测显示，皖通高速2008年包含非经常性损益的每股收益为0.41元，不包含非经常性损益的每股收益为0.39元;2009年和2010年每股收益分别为0.40和0.43元。 2008-2010年皖通高速详细财务预测及相关财务指标见附录附表1。 4、估值与投资建议 业绩预测显示，皖通高速未来三年(2008-2010年)扣除非经常性损益的每股收益分别为0.39、0.40和0.43元，按照行业平均12-15倍市盈率测算，公司内在价值为4.68-6.45元，分析师倾向的内在价值为5.8元。报告期公司二级市场价格4.12元，低于内在价值下限，维持对皖通高速公司的“推荐”评级。 |
