| 连续增长、不断储蓄给银行业提供持续成长空间中国经济近三十年的国民高储蓄和经济增长高速度的特征，促使货币供应量的持续宽松和经济体对银行贷款的旺盛需求，是银行业持续成长的优良宏观基础。宏观经济的低杠杆化，加上金融体制改革对银行业的强筋健骨，使得中国的商业银行能够抵御国际金融海啸的直接冲击，为将来的快速发展和金融创新预留了巨大空间。 金融机构存款和贷款的双增长多年来基本持续，由于金融海啸带来的全球经济衰退也在冲击中国经济，出于对中小企业尤其是外向型企业盈利前景和持续经营的担忧，为了降低信贷的信用风险，银行业“惜贷”情绪普遍蔓延，2008年11月金融机构贷款余额多年来首次出现2546亿元的大幅减少。但是，我们必须看到，存款增长对贷款的超越，使银行业具备充足的流动性，为其规模扩张提供了广阔天地。 利率非自由化使得已经缩小的利差继续成为银行业庞大利润的垄断来源 中国在百日内五次密集降息后，基准利率为2.25%/5.31%，接近2002年2月底降息后(加息周期前)1.98%/5.31%的水平。而目前美国的基准利率为0.25%以下，日本为0.3%，加拿大为1.5%，英国为2%，欧元区为2.5%。 以2008年11月27日大幅降息为例，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，大大超过市场预期，且为1997年10月23日降息1.80个百分点以来最大降息幅度。分析发现，短期存款利率下调低于108个基点，长期存款下调高于108个基点，而贷款(除六个月为99个基点外)统一下调108个基点，银行利差没有因为降息而受到明显特别挤压，此举可见决策层促贷款保利差的良苦用心。 在金融脱媒的全球浪潮下，银行业利差的缩小是大趋势。中国已经推进利率市场化改革，但进程依然缓慢，离利率的全面自由化仍然有不小距离，保持银行业一定利差水平依然是管理层的政策着力点，因此，已经缩小的利差将在未来的一段时间继续成为银行业庞大利润的垄断来源。 快速大幅下调法定准备金率向银行体系注入流动性 大幅下调法定准备金率将释放冻结在中央银行的大量基础货币，加大银行体系流动性，通过乘数效应放大信贷规模，对银行净息收入产生一定正面影响。每下调准备金率0.5个百分点，增加银行体系流动性约2300亿元，如果全部转为贷款，则提高银行业净息差1个基点多一点，如果全部投资债券，则提升净息差0.5个基点左右。 由于银行业“惜贷”情绪普遍蔓延以及很多优势企业“寒冬”意识下的主动紧缩，大幅下调法定准备金率对贷款的刺激作用递减，2008年11月份中长期贷款的微降和短期贷款的显著下降正说明这点。反而促使银行进入债券市场，导致债券市场到期收益率大幅下降，因此，下调法定准备金率对银行整体盈利提升而言，作用仍然不太大。 后美元时代人民币金融消费将成为银行业中间业务长足发展的永续动力 人民币在经历了2005年7月底一次性升值和其后的缓慢升值后，在物价持续高企、通货膨胀压力进一步加大、国际因素影响加深的背景下,人民币在2007年第四季度和2008年上半年加速升值，快步破“7”进“6”，其导致的紧缩效应也逐步体现出来。2008年三季度以来，人民币币值开始在6.8左右振荡，并暂停升值步伐。 但是，我们必须看到，人民币长期走强的趋势并没有发生逆转，人民币强通货的格局正在逐步形成。 在人民币强势格局下，我国城镇和农村人均收入的增长不仅为银行体系提供了充足的资金来源，同时在日益增长的的多样化理财需求的推动下，也为银行体系的个人金融服务构筑了坚实的消费需求。 我们可以预计，在个人金融消费浪潮的强力推动下，金融混业将有所破题，而商业银行凭借众多网点、资金基本帐户、交叉销售平台、领先技术支持和系列储备，较其它非银行金融机构的比较优势自不待说，将成为个人金融消费巨大蛋糕的最大受益者。 2008 年银行业绩增长达到顶峰 2008 年前三季度，我国银行业在紧缩中保持快速增长势头，截至2008年三季度末，上市银行总资产及存贷款同比增长分别为12.85%、17.30%和13.83%，前三季度上市银行净利润同比增长52.35%，其驱动因素主要来自于信贷资产规模增长较快;净利差同比上升，环比略降，但仍保持较高水平;中间业务环比增速虽下降但仍保持快速增长;费用收入比同比下降;税负下降等。而上半年，14 家上市银行拨备前利润、税前利润和净利润同比增速分别为42.9%、43.34%和64.38%，上市银行业绩增长放缓之势已经形成，预计四季度各上市银行会加大拨备力度，预计2008年全年业绩同比增长将为45%左右。 上市银行资产质量整体保持优良但个别略显隐忧 上市银行08年中报显示，其整体资产质量继续改善，14家不良贷款余额从年初的3700亿元降至6月底的3498亿元，不良率从2.5%降为2.15%，实现双降。到三季度末，整个银行业不良贷款规模季度环比上升，不良率季度环比继续略降。不良贷款余额为12654.3亿元，较6月末的12425.1上升229.2亿元(上升1.84%);不良率由年中的5.58%降到5.49%。由于季报披露不全，估计上市银行也将呈现“一升一降”之势。 但个别中小银行也开始出现质量略降的苗头，略显隐忧。2008年中期，宁波银行1家不良贷款余额和比率双升，民生、中信和兴业银行的不良贷款余额上升而比率下降，到三季度末，11家上市银行中已有中行、民生、兴业和宁波4家银行双升，而不良贷款余额上升而比率下降的则有建行、浦发2家银行。这与经济下滑、房地产低迷、部分银行扩张过快、企业投资失利、沿海外向型中小企业经营困难或地震灾害带来的负面影响有关。 与此同时，上市银行普遍加快提升拨备覆盖率，2008年中除深发展以外的上市银行拨备覆盖率均超过100%，对经济下滑导致的不良贷款上升有一定的缓冲。即当不良率上升幅度较大时，银行可以通过降低新增拨备覆盖率来维持较高的净利润增速。据我们非精确测算，当14家上市银行不良率上升1 个百分点时，银行只要将新增拨备覆盖率降到50%左右，整体平均覆盖率仍可达100%以上，其净利润增速仍可达到2.5%到3%之间。 存银行不如买银行 由于中国宏观经济环境仍然优于周边国家、经济的连续增长和国民的高储蓄率、垄断利差的维系、国家税收政策扶持、个人金融消费增长、混业经营优势突出，加上银行体制改革导致中国银行业经营管理和抗风险能力的不断提高，长期持有银行是分享中国宏观经济成长的最有效途径，可以规避不同行业周期性波动的影响。 目前上市银行相对于2008年、2009年和2010 年市盈率分别为11.89倍、11.49倍和10.28倍，以未来三年动态市盈率略超10倍为计的总体估值已与国际市场接轨，考虑到未来的成长空间，对于以存贷利差为主体盈利模式的新兴市场商业银行来说亦算低估。相对于2008年市净率已降至1.71倍，未来三年动态市净率将在1.5倍至2倍之间，考虑到购并等形成的商誉、可供出售和交易性金融资产、投资性房地产占比微乎其微的中国银行业更加实在的净资产，此估值更属偏低。买入银行股权的收益将远高于1-3年期的定期存款。 |
