| 我们的观点： 分手是新的开始：此项交易是08 年前英博收购AB 融资计划的一部分：475 亿美元的收购价款中，至少400 亿美元依靠杠杆融资，剩余部分则通过股权融资和出售非核心资产。除了资金因素，作为ABI 合并后出售的第一项资产，AB 果断的态度体现出了其在青啤控制权上的乏力；无论是AB 或是ABI，青啤大股东均保持了强势地位，双方没有获得1+1 大于2 的协同效应，反而面临同业竞争的难题；对青啤而言，整合英博旗下啤酒资产的愿望也始终难以实现。双方此次的分手反而成为彼此新的开始。 对青啤短期略有负面影响，将直面百威的竞争：我们认为，此项股权转让并未改变青啤在管理和营销上的核心竞争力，但青啤未来来自英博的竞争可能更加直接和剧烈。前期的AB 虽并未和青岛在营销和渠道合作上有实质突破，但基于战略合作的基础，双方并未在市场争夺上有大的冲突。此项股权转移后，在日后的市场争夺中，青啤和英博旗下品牌将由合作关系转换为竞争对手，特别是青啤将直面百威的竞争，这对于青啤继续推进结构优化战略将带来一定的市场阻力。 与朝日互利合作历史已久，未来仍可期待：对于高溢价接手股权的朝日啤酒，长期一直和青啤保持良好的合作关系，两者有数家合资公司：朝日上世纪90 年代就进军中国市场，但旗下几家啤酒公司在中国业务无明显亮点；随着中国啤酒市场日益激烈的竞争环境，朝日在中国的战略有了明显调整，即逐步退出低端的区域品牌，将重心移至高端品牌；于是有了近期烟台朝日39%经营权的转让，此次的直接参股是两者合作的延续。我们认为，朝日在中国市场的相对弱势有利其与青啤保持长期稳定的合作关系，未来双方进一步的合作仍值得期待。 剩余7%股权可能暂不处理：此次交易完成后，我们注意到ABI 仍保留了限制投票权的7%少数权益；根据我们和公司的沟通，由于二级市场价格高于净资产，回购不益股东利益，这部分股权可能暂不处理。 维持增持评级：整体而言，我们认为此次股权转让并未削弱青啤自身的竞争力，与朝日的合作更可能达到双赢的效果，维持增持的评级。 |
