| <SPAN class=hangju id=zoom> 货币供应量增速开始反弹，反映国家积极政策成效显现，但是否为反转信号有待观察 货币供应量增速环比开始上升。根据央行最新公布的金融数据显示，2008 年12 月末，广义货币供应量（M2）余额为47.52 万亿元,同比增长17.82%，增幅比上月末高3.02 个百分点，比上年末高1.08 个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为16.62 万亿元，同比增长9.06%，增幅比上月末高2.26 个百分点，比上年末低11.99 个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.42 万亿元,同比增长12.65%。 M1 与M2 剪刀差继续扩大，还不能断定是反转信号。我们欣喜地发现，12 月份M1 和M2 增速环比分别上升了2.26 和3.02 个百分点，结束了自08 年5 月份以来持续下跌的走势，反映了国家积极政策的成效开始显现出来。但同时我们也发现，M1 与M2 的剪刀差进一步扩大的趋势没有改变，环比依然呈上升趋势，表明存款定期化的局面没有扭转，大部分资金依然滞留银行体系内。 信贷规模的快速增长和央行净投放的增加是货币供应量提高的主要原因。理论来讲，货币供应量=基础货币×货币乘数。基础货币包括央行为广义货币和信贷扩张提供支持的各种负债。12 月份，央行净投放2612 亿元，尽管历年年底前都会加大现金净投放，但这是净投放额最大的一回。08 年全年净投放额3844 亿元，较07 年增加541 亿元。资金投放力度的增大直接导致基础货币的提高，此外12 月份信贷规模超预期扩张也是货币供应量增加的重要原因。我们预计12 月份货币乘数下降的速度将有所减缓。 新增贷款量超标完成。2008 年12 月末，金融机构人民币各项贷款余额为30.35 万亿元，按可比口径同比增长18.76%，增幅比上月高2.73个百分点。按照可比口径12 月份新增贷款7718 亿元，是仅次于1 月份8036 亿元的次高点，体现出一定的政府取消信贷规模限制以及鼓励银行贷款投放等政策效果。全年人民币贷款按可比口径增加4.91 万亿元，比年初制定的3.63 万亿元（信贷额度限制下）新增信贷规模多增1.28 万亿元，也比国办30 条提出的08 年全年新增4 万亿元的目标多增0.91 万亿元。其中，11、12 月份的新增贷款额占到全年新增量的40%。 贷款大增主要源于短期贷款和票据贴现的大幅增长。12 月份单月新增短期贷款2318 亿元，新增票据贴现2147 亿元，两者占到新增贷款额的58%左右。票据贴现延续近月来强劲的增长势头，月度环比增长率达12.53%，同时在贷款规模中的占比也继续提高至6.35%，体现了在经济下行、企业贷款风险上升的背景下，银行偏好于风险相对较低的票据贴现品种。同期短期贷款快速增长，而中长期贷款由于居民户中长期贷款（主要是个人按揭贷款）略有回升的缘故，增速也有所提升。新增贷款中，我们发现工业及基建类贷款占比有所下降，这也部分证实了我们对银行尚存在一定惜贷心理，且新增贷款项目很多还没有正式发放的判断。 活期存款增速回升，但持续性有待观察 2008 年12 月末，金融机构人民币各项存款余额46.62 万亿元，同比增长19.73%，增幅比上月低0.21%。全年人民币存款增加7.69 万亿元，同比多增2.3 万亿元。12 月份新增存款3834 亿元，同比少增30亿元，环比少增204 亿元，活期存款占比由11 月的36.2%提高至37.7%，同时定期存款占比也有所提高，微升0.57 个百分点。活期存款环比增速上升5.04 个百分点，定期存款环比增速上升2.02 个百分点。活期存款有所回升，但我们判断这可能与12 月份大规模发放贷款有关，并不能断定经济已有所好转。这种势头能否延续使得M1、M2 增速继续回升，有待后续观察。 新监管标准刺激银行信贷扩张，严控贷款风险 十个方面刺激银行信贷扩张。1 月10 日，银监会印发了《关于调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》。应国务院要求，加强和改进贷款服务，加大对民生工程、“三农”、重大工程建设、灾后重建、节能减排等信贷支持，从十个方面对有关信贷监管规定和要求做出适当调整。这十个方面是： 1. 支持符合条件的商业银行开展并购贷款业务。 2. 督促各主要银行业金融机构按有关要求设立小企业信贷专营服务机构，加大对小企业的金融支持力度。 3. 对涉农类贷款实行有区别的信贷管理和考核政策，加大涉农信贷投入力度。 4. 鼓励实施信贷重组，对部分符合条件的受全球金融危机影响而暂时出现经营或财务困难的企业予以信贷支持。 5. 拓宽项目贷款范围，银行业金融机构可在一定额度内向非生产性项目发起人或股东发放搭桥贷款。 6. 支持信贷资产转让，合理配置信贷资产。 7. 允许有条件的中小银行业适当突破存贷比。 8. 支持创新担保融资方式和消费信贷保险保障机制。 9. 科学实施贷款责任追究。 10. 支持信托公司和财务公司业务创新新发展。 我们分析，银监会发布这些措施旨在配合国务院十项政策和国办30 条需要意见，督促银行积极放贷。1-5 条涉及银行需要重点支持的行业和地区，鼓励银行发放中小企业、农业相关和基础建设贷款，对困难企业给予政策上的扶持。支持信贷资产转让、鼓励有条件中小银行适当突破贷存比等能够进一步刺激银行信贷扩张，改善目前银行惜贷的现状。 我们认为银监会未来或会进一步放松对银行贷款业务发展的控制，以配合国家保增长的发展目标。我们将09 年的贷款总额增速调高至16%，新增贷款预测调高至4.8 万亿元。 行业重点跟踪公司最新动态 工商银行（601398.SH） 1. 存量房贷优惠政策千呼万唤始出来。据相关信息，工商银行近期公布了有关个人存量房贷利率的优惠政策。从2 月1 日起，存量房贷如果满足3 个条件，那么无论贷款金额是多少，工行都会自动将利率转换为7 折优惠，而不需借款人提出书面申请。首先，在10 月27 日之前，该笔贷款执行的是基准利率下浮15%的优惠，即必须已经享受“8.5 折”优惠。其次，自利率下浮比例调整日算起，该笔贷款前24 个月内无连续2 期（含）以上逾期等违约记录。 如果贷款的存续期不足24 个月，则从贷款发放时起计算。此外，借款人在工行的其他贷款应当没有不良记录。同时，对于“公积金加商业贷款”的混合贷款客户，如果符合上述条件，则商贷部分也可以享受利率的7 折优惠。但客户在获得7 折优惠利率之后，如果在剩余还款期内连续违约2 期（含）以上，则将取消其正在享受的7 折优惠，并按照原来的合同规定，计收相应的利息和罚息。 对于存量房贷，指的是08 年10 月27 日（含）房贷新政出台前发放的房贷中尚未还清的部分。目前四大国有商业银行的存量房贷利率政策全面落定。其中建行和中行需要借款人提出书面申请，而农行针对30 万元（含）以上且原执行利率为“8.5 折”的贷款，也制定了自动调整利率的政策。 08 年9 月16 日开始，央行已经连续5 次下调基准利率，我们简单用7 折后的长期贷款利率减去长期存款利率，得到银行的净利差约数只有0.56%，而房贷新政之前银行对应净利差约数有1.89%，如果减去营运费用和人力等成本，利润空间就更小了。可想而知，作为国内存量房贷主要放贷方的国有银行，存量房贷政策为何一直迟迟未公布。但是尽管利润空间大幅缩减，对于存量房贷客户也是银行积极争取及关注的重点对象，因为对于银行来讲，存量房贷也有可能会衍生出很多其他银行相关业务，能够提高银行中间业务等的收入。 2. 加大中小企业的贷款规模 公司近期表示，3 年内计划将中小企业贷款余额逐步增加至4000亿元以上，融资规模5000 亿元以上，且中小企业贷款增速要明显高于全部贷款增速，每年以至少15%以上的速度提升。发展中小企业金融业务是国内银行业的发展战略，能够增强资产的流动性、降低信贷集中度，但是目前国内经济明显下滑，有4200 万家中小企业处境艰难，虽然贷款规模增加了，但不良贷款率上升的风险也在加大。对此我们持相对谨慎态度。 3. 海外扩张步伐依旧 08 年12 月15 日，阿联酋央行发布公告，称工行已经获得该国批发银行的业务牌照。08 年10 月，工行中东有限公司在阿联酋首都迪拜成立，并获得当地金融监管机构最高等级的“一类许可”业务牌照。工行可提供包括存贷款、代客投资、贷款及投资安排、资产管理等在内的金融服务。 截止08 年中期，工行营业机构已经遍及全球15 个国家地区，分支机构总数达126 家，并与122 个国家和地区的1360 家银行建立了代理行关系，海外扩张步伐在稳步推进。 4. 高盛增持工行H 股 高盛集团增持工行H 股，持股比例由19.99%提升至20.01%。工行表示，目前高盛没有表示会减持。 5. 公司积极推进并购贷款业务，完成国内首笔并购贷款 08 年12 月25 日，上海联交所与工行上海分行、上海银行签订《开展商业银行并购贷款合作协议》，联合推出总金额达100 亿元的企业并购贷款额度，作为企业的并购专项贷款。其中工行上海分行承担其中50 亿元额度，将借助上海联交所平台寻找目标客户，也可由联交所推荐并购贷款客户。 09 年1 月6 日，工行北京分行、首创股份、北京产权交易所三方签署并购贷款合作意向协议，由工行北京分行为首创股份在全国范围内的水处理并购等项目提供贷款，对于具体贷款规模等尚未透露。首笔并购贷款的出炉意义重大，和产业资本的密切结合会加速银行投行业务的转型。 招商银行（600036.SH） 1. 小企业信贷中心成立获批 1 月4 日，公司获得银监会颁发的金融许可证，允许其在苏州成立招商银行小企业信贷中心，成为国内首家拥有小企业信贷业务专营资格的银行。公司表示，迄今小企业贷款投放公司不足100 亿元人民币，09年小企业信贷投放计划超过50 亿元人民币。 2. 关联交易。 1 月5 日，公司公告，同意收购招商信诺（保险公司）50%的股权。收购完成后，招商信诺将成为公司非全资附属公司，财务报表将并入招行的财务报表内。 3. 股份变动情况 截至2008 年末，约有64.98 亿元“招行转债”转成“招商银行”股票，累计转股约10.44 亿股（含转增股）。公司总股本升至120.45185亿股。 4. 收购永隆 1 月15 日公司公告，招商银行强制性收购剩余永隆银行股份已经完成，永隆银行于1 月16 日在香港联交所退市，招行目前全资持有永隆银行。 深发展银行（000001.SZ） 1. 规划增设3 家分行 公司于12 月18 日公布董事会决议，同意规划增设3 家新分行，具体实施将取决于中国银监会的批准。 2. 发布2008 年业绩预告 公司于1 月12 日公布2008 年业绩预告，由于第四季度公司大幅核销历史不良贷款、增加拨备计提，导致公司净利润下降至6 亿元。但公司资产质量得到提升，不良率降至1%以下。我们对深发展的业绩预增公告做出分析点评，请参看已发表相关报告《深发展A（000001）重大事件点评：大规模计提及核销是一次性行为，不影响公司价值》。 浦发银行（600000.SH） 1. 入股莱茵银行 公司12 月2 日公布，与莱商银行股份有限公司签署了《战略合作协议》、《认股协议》、《技术支持和业务合作协议》，公司将认购莱商银行10800 万股股份，占其总股本的18%，认购后公司将成为莱商银行的第二大股东，认股价款为人民币37800 万元，双方将在公司治理、经营管理、银行业务、人员培训等领域开展全方位、多元化战略合作。 2. 授信业务发展步伐加快 12 月4 日，中国铝业公司与浦发银行签署了银企战略合作协议，浦发银行将给予中铝公司150 亿元的综合授信额度，为其在铝、铜及稀有金属三大业务领域的发展提供全方位的金融服务。此前中铝拥有公司将近40 亿元的授信额度，存款近10 亿元。 1 月19 日，东方航空股份有限公司与浦发银行签署了100 亿元人民币综合授信额度，提供的100 亿元人民币综合授信额度将有利于改善东航运营资金状况。 3. 绵竹浦发村镇银行正式成立 12 月30 日，公司公告，银监会批示同意其发起设立绵竹浦发村镇银行，绵竹浦发村镇银行有限责任公司已经于12 月26 日在四川绵竹正式开业。 4. 成功发行次级债募集 截止12月26日，公司已在全国银行间市场完成次级债的发行工作，募集金额为人民币82 亿元，债券品种为固定利率附息债券，期限为10年，前5 个计息年度票面年利率3.95%，如发行人不行使赎回权，则后5 个计息年度票面年利率为6.95%。 次级债发行直接提高公司资本充足率，但本次募集按规定计入附属资本，不计入核心资本，所以公司核心资本充足率没有提高，预计公司未来还有进一步融资的冲动，股权融资为首选。 5. 公布08 年业绩快报 1 月5 日，公司公布2008 年业绩快报。去年全年公司实现了344亿元的营业收入，同比增长33%；实现净利润125亿元，同比增长128%。每股收益2.21 元，净资产收益率提升至30.32%，每股净资产7.29%。业绩盈利略超预期，我们分析这源于公司08 年四季度拨备计提力度小于之前的预期。 北京银行（601169.SH） 1. 关联交易助ING 缓解短期流动性 12 月6 日公司发布公告，董事会审议通过了对于公司大股东（境外战略投资者，08 年三季末持股16.07%）ING Bank N.V.综合授信的议案，同意给予其综合授信1.9 亿美元，期限18 个月，涉及业务品种包括资金拆借、外汇买卖、存放同业及担保等。 公司此举有向流动性紧缺的ING 伸出援手之嫌，目前受全球金融危机的影响，一些外资银行经营状况和财务表现令人担忧，导致在市场上筹措资金较难，北京银行此时授信1.9 亿美元，有助于帮助ING 降低现有债务。 2. 杭州分行开业，规模扩张初见成效 经银监会批准，12 月19 日，公司杭州分行正式开业，至此公司已经在异地设立4 家分行（上海、深圳、西安、杭州），并在香港设立代表处，规模扩张初见成效。 3. 信贷快速扩张，直面国家重点扶持项目 12 月23 日，公司与中国电影集团签订协议，向其提供意向性授信6亿元，先期提供文化创意项目贷款2 亿元。 1 月9 日，公司与中国交通建设股份公司签订银企战略合作协议，意向性授信50 亿元，支持京沪高铁、贵广铁路等重点项目建设。公司还将为其制定全方位、个性化金融服务方案，以支持其抓住机遇，进一步调整产业结构，转变增长方式。 1 月15 日，公司与北京市朝阳区政府签署战略合作框架协议，提供意向性授信额度100 亿元，为朝阳区重点工程开发建设项目，信农村建设项目、基础设施建设、优质重点企业、高科技和文化创业产业企业提供信贷资金支持。 行业预测及投资评级 08 年后期开始，银监会对于商业银行的很多监管标准正发生着变化。其中包括口头指导各家银行提升资本充足率到10%，未来进一步提升至12%；严控信贷风险，股份制小银行拨备覆盖率提高至150%，国有大银行提高至130%。目前宏观经济下滑明显，银监会在出台刺激信贷政策同时，也注重银行信贷风险的防范。按此要求，中信、民生等银行需要增加拨备。浦发、民生、深发展、华夏需要进一步融资。国家的信贷刺激政策直面银行信贷增长，预计未来银行信贷规模超预期增长能够部分平滑银行业的业绩波动，但量增的代价是质低，银行不良风险被放大。对于宏观经济是否会在09 年中期见底我们尚存疑问，而通常经济周期调整需要2-3 年，反映在银行的基本面上还有至少半年的滞后作用。我们维持对整个行业“中性”的投资评级，对于个股盈利预测我们正在全面重估中。政策的刺激和信贷的超预期放大将给银行股带来交易性投资机会，建议关注。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
