| 事件： ABInbev出售2.616亿股青岛啤酒(600600)(进入该股吧，新版行情)H股给朝日啤酒，占青岛啤酒总股本的19.99%，每股交易作价19.78港元。交易完成后ABInbev仍持青岛啤酒公司7.1%的股份。 评论： 安海斯布希英博公司(Anheuser-BuschInbev,ABI)以6.67亿美元出售19.99%青岛啤酒股权给朝日啤酒，交易完成后ABI仍持有青岛啤酒约7.01%股权。本次交易每股价格19.78港元，相对港股1月23日收盘价溢价38%，折合人民币17.43元，相对于国内A股节前收盘价折价5%。 安海斯布希英博出售资产及后续动作猜想。前期就传出ABI要出售其在亚洲地区的部分啤酒资产，主要原因是在以520亿美元的天价收购AB后，公司债务缠身，尤其是遇到本次金融危机后经营环境、融资环境都恶化，公司急需补充资金，因此本次出售资产也是在意料之中的，只是首先出售青岛啤酒的股权却是在意料之外。ABI目前的态度似乎是并不会放弃中国和亚洲地区的市场，我们的猜想如下： （猜想1）根据年前ABI的融资计划，本次6.67亿元的资金回落难以弥补公司的资金需求，当然公司可能出售其他地区的资产，如传言可能出售的韩国OrientalBreweries子公司，但是不排除继续出售部分中国地区啤酒业务的可能，如果继续出售部分国内啤酒业务，那么对于青岛啤酒、华润雪花、燕京啤酒来说都有可能有机会，不过按照目前的价格，以及不便宜竞争对手的条件下，日资企业获得的可能性更大，这与我们之前的判断仍然一直； （猜想2）彻底整合在华啤酒企业。以现在ABI在华的班底，“哈啤+雪津”是目前旗下最强的两个品牌。不过公司正在整合更大的北美市场，似乎也顾不上国内市场的整合，并且随着候孝海的离开，我们预计即使要整个国内啤酒市场也不是短期内可以实现的。 安海斯布希英博的态度极大影响国内啤酒竞争格局，出售青岛啤酒资产使两家企业“竞争+合作”的关系更倾向于竞争关系。ABI在国内控制了33家啤酒企业，啤酒年产量已经达到500万千升左右，加上控制的部分青岛啤酒、珠江啤酒的产能，完全可以在国内排在第二大的啤酒企业，只是目前公司在华的控股公司并未形成合力，产品难以与青岛啤酒、华润雪花竞争。不过借助ABI的强大背景，其在华控股的公司仍是值得密切关注的主导国内啤酒市场的力量之一。本次与青岛啤酒“分手”可能为青岛啤酒再树强大的竞争对手，并且延缓国内啤酒行业整合的进程。 股权转让对青岛啤酒的直接影响如何？我们也很难马上完全做出准确的估计，总体上我们认为有以下几点：1、短期内股权之争的威胁降低，但是考虑到青啤集团目前的持股比例并不高，以及大股东获得的国资支持，我们认为大股东还是有望继续增持股份，不过在时间点上的急迫性降低；2、朝日进来后公司关于股权旁落的之忧尽去，后续的经营、融资计划上会更加顺利；3、直面的竞争加剧，主要是与ABI的竞争，之前虽然也有部分市场冲突，但是股权关系上的羁绊毕竟会使得双方在战略布局上有所考虑，现在可能面临更加激烈的竞争。 长远看重行业整合的盈利能力上升，短期着眼成本下降的利益，因此我们仍然维持青岛啤酒增持评级。12月份的青岛啤酒单月销量下降5%，行业单月销量下降9%，这对市场信心都有不小打击，而且2008年1月份啤酒行业销量大增，基数偏高可能使得今年1月份行业和公司的销量增速不太好看，但是成本的下降有望带来行业盈利的上升。2008年4季度公司的盈利能力可能好于我们之前预期的1.3亿元，但是考虑到公司可能大量计提减值准备超过预期，我们调整08年EPS预测至0.54元，在仅计提0.3亿减值的情况下09年预期EPS达到0.81元。而且最重要的，我们要看到长期啤酒行业销量的增长、集中度上升、销售费用率的下降，这都是我们维持青岛啤酒增持评级的重要动力。 |
