| 投资要点： 1、08年回顾：基本金属价格大幅下跌，行业利润大幅下滑，股价大幅下跌 与本周期内的最高价相比，铅价已经跌去77%，锌价跌去74%，镍价跌去78%，铜价跌去56%，铝价跌去36%，黄金价格跌幅最小为18%。如今，已经有部分金属跌破成本价。受此影响，行业盈利能力大幅下滑，公司股价大幅下跌。 2、2009年：寻找周期性底部 金属的需求在短期内恢复是可能性很小，各国刺激经济计划的推出的效果有望在09年下半年开始逐步显现，而流动性和美元指数走势也可能于09年下半年发生对金属有利的走势。需要注意的是，刺激计划除了中国有明确的时间表，其他各国的推出还有一定的不确定性，而仅靠中国一国之力，还很难实质性的改变金属的需求，金属需求实质性改变的以全球经济的复苏为基础。如果各国刺激计划基本可与中国同步，金属价格也有望在09年下半年开始回升。在需求出现明显改观之前，流动性和美元指数对基本金属的影响不大，但对金属价格回升可起到催化剂的作用。 3、2009年度投资策略 金融危机的影响还在深化当中，全球经济已经衰退，金属的需求降低。全球的刺激经济计划的逐步实施，使处在景气周期底部的有色金属看到了一线希望。由于存货计提损失与应收坏账的问题，08年四季度和09年1季度行业盈利情况可能要很糟糕，有色金属板块价值投资适宜时间还没有到来。我们维持有色金属板块“中性”的投资评级。行业的景气底已经接近底部，相对08年的下半年来讲，09年交易性投资机会可能会增加，主要表现在铜子行业，可以适当关注。另外，黄金的货币属性仍然会使其表现优于其他子行业，可中长期关注。重点关注山东黄金、中金黄金。 4、投资风险： 宏观经济走势的不确定性;通货紧缩;有色金属行业周期;A股市场系统性性风险。 一、08年行业表现 (一)金属价格大幅下跌 上半年，黄金、铜、铝、锡价格延续了2001年以来的金属牛市的后半场，并在今年黄金、铜、铝、锡都创出了历史的新高，铅、锌、镍延续弱势，唯黄金价格走势表现相对独立。 与年初相比，LME金属，铜、铅、镍价格的跌幅已经超过了50%，而铅价的跌幅则已经达到了66%，铝价的跌幅最小为36%，其次是锡跌幅为37%，锌的跌幅为52%。而与本周期内的最高价相比，铅价已经跌去77%，锌价跌去74%，镍价跌去78%，黄金价格跌幅最小为18%。10月份后，金属价格跌速加快，至今(12月22日价格)铜价、铅价跌幅超过50%，铝、锡跌幅在40%左右，镍、锌价跌幅30%左右。 国内现货价格，10月份以后也出现大幅下滑，其中铜、铅的11月份均价较9月份均价跌幅也超过40%。 (二)公司盈利能力大幅下滑 1、企业减产 此轮金属价格的下跌幅度是前所未有的，使业内公司盈利能力大大恶化。如今铝、锌、铅等金属已经跌破成本线，行业内减产时有发生。在基本金属中基本面最具优势的铜在此轮的下跌中也低下了头，虽然当前的价格仍然处于成本价格之上，但是也有部份公司减产。 2、有色金属行业工业增加值与工业企业利润大幅回落 10月份以来，有色金属行业工业企业增加值增速开始大幅回落，其中有色金属采选业同比增速由9月份的20%滑落到10.4%，11月份维持了10.4%不变。而冶炼与加工业10月的增速则由9月份的13.7%滑落到3.2%，11 月份该值进一步滑落到0.5%。 有色金属行业的工业企业利润大幅下滑。国家统计局于12月26日公布，1-11月份全国规模以上工业企业实现利润24066 亿元，同比增长4.9%，较前8个月的19.4%大幅放缓14.5个百分点，其中9-11月单季企业利润同比负增长达26.4%，出现硬着陆。主营业务收入大幅放缓，利润率萎缩：9-11月企业主营业务收入同比增速也大幅放缓至12.3%，1-8月为29.2%，企业税前净利润率也从去年同期的6.5%收缩至5.5%。所有行业利润增速全线下跌，其中有色金属1-11月利润增速下跌至-34.1%，1-8月分别为40.3%。 3、上市公司业绩大幅下滑 上市公司的三季报显示上市公司的业绩开始出现大幅下滑，有色金属行业(申万冶炼Ⅱ)上市公司主营业务收入仍然同比增长16.13%，而净利润同比下滑26.97%。子行业当中，铝与铅锌子行业净利润出现大幅下滑，铜与小金属子行业净利润仍然保持同比增长，但是比07年放缓，小金属子行业增长率放缓更为明显，黄金子行业仍然保持高速增长。 4、股价大幅下跌 有色金属股价在经历了2007年的大幅上涨之后，先于大盘从高点跌落，截至目前，股价的平均跌幅已经超过80%，同期大盘跌幅70%，有色金属股价平均跌幅超越大盘。 二、影响有色属行业景气度因素分析 此轮有色金属行业的表现，主要是由金属价格走强所致，随着金属价格的走弱，行业盈利能力降低，股价下滑。影响有色金属价格的因素也就是影响行业景气度的主要因素。价格变化首先影响股价，然后影影响企业盈利，这也是有色金属行业景气度变化遵循的一个一般规律。 对有色金属价格的影响因素主要有以下三个方面。一是金融危机造成金融机构去杠杆化，高杠杆的商品市场受到冲击。二是随着金融危机向实体经济的传导，使投资者产生了强烈的金属需求下滑的预期，这对金属来讲是一个根本上的打击。三是美元的走强。美元影响金属价格通过以下两个方面，一来金属价格是以美元来标价，美元币值的变化直接影响其定价区间。 二是美元汇率的变化与流动性有关，如9月中旬到12月初美元的走强，是资金为了避险的需求流回美国，造成了流动性的不足，进一步导致金属价格下滑。一般情况下，美元与金属价格呈负相关。 三、2009年：寻找周期性底部 (一)减产不能改变行业的景气度 企业减产在一定程度上缓解金属价格的下跌，但是这种举措不可能改变行业的景气度，一个很简单的道理就是任何一个行业不可能因为减产而恢复景气度。行业景气度的改变需要依靠上述的三个因素，其中最根本的是全球经济的转暖。而全球经济转暖的一个重要的标志就是升息周期的开始，现在全球仍然还处在降息周期当中。 这引发了一个问题，按照经济学理论来讲，当价格触及成本线的时候会反弹，那现在金属价格是否该反弹了?回答是还不到时候，但已经接近了行业景气底部。 主要原因是行业成本并非是每一个公司的成本，当行业的景气度下滑的时候，首先击破的是小部分成本较高的企业的成本线，所以参考的成本线一般是行业成本线的90%，而不是全行业的成本线。在金属供求明显过剩并且持续时间较长的条件下，成本线的90%也未必是铁底，历史上这个成本线也曾被击穿。在第一次石油危机中所导致的经济衰退中，铜价在1974 年出现大幅下滑，在1975-1978 年跌破边际成本线，最大跌幅达到75%的成本线，历时4年。在第二次石油危机中，1981-1985 年铜价再次跌破边际成本线，最大跌幅达到75%的成本线，均价在75%成本线和90%成本线之间，历时4 年。97 年的亚洲金融危机，导致98、99 年铝均价跌破90%累计产量成本线。期间，短期铝价格一度跌破75%累计产量成本线。价格调整历时2年。不同的金属跌的幅度不相同，铝价也曾跌破50%的成本线。成本不是衡量行业景气度是否到底的绝对因素，决定因素之根本还是经济的复苏。 (二)国外金属的需求 1、发达国家PMI数据显示金属短期内需求不足 发达国家11月PMI数据显示：美国PMI综合指数在11月下降到36.2，是16年来的最低水平，新增订单在11月下降至27.9，为1980年以来的最低水平。欧洲11月PMI降低到35.6，为11年来的新低。其中新增订单、雇佣水平、积压订单和出口订单等指标创出历史新低，暗示欧洲的衰退相对更加严重。法国、德国、英国和意大利指数低于40，在西班牙跌的更多，到29.4。日本11月PMI指数降至记录新低36.7，已经是连续第9个月处于50以下，产出指标降至30.9，新增订单从10月的34.5跌至27.3。刚刚公布的欧元区12月PMI初值为34.5，较11月的35.6继续下滑。 PMI数据是基于对制造企业的一系列变量的测量所得出的综合指标，包括生产水平、订单量、库存水平、运输情况、雇佣以及投入价格。其为制造业部门情况及其在未来近期内的发展态势提供了及时、有效的反映，与工业金属的需求变化保持一定的正相关。发达国家11月的PMI非常疲弱，比本已经疲弱的10月PMI数据出现显著下滑，许多指标达到记录低点，说明发达国家制造业已经出现了非常明显的衰退。该指标是一个先行指标，不乐观的PMI数据说明基本金属的需求一段内不乐观。 2、刺激经济计划对金属需求是一线曙光 全球金融危机深化以来，为刺激经济发展，各国纷纷推出相应的经济刺激方案。刺激方案当中，除减税和刺激消费外，也有金属需求相关度较大的基础设施建设方案。俄罗斯投资金额达到1 万亿美元，但是没有明确的实施的时间表。但是因为俄罗斯地域庞大，基础设施建设相对滞后，此项庞大的投资计划有实行的可能性。美国新当选总统奥巴马表示将出台大规模“经济复兴”计划，将启动美国自上世纪50 年代以来规模最大的基础设施建设。在未来两年实际拯救金额可能高达7,000亿到1 万亿美元。一般情况下，基础设施建设项目耗时很长，对基本金属消费也要慢慢实现。随着这些项目的实施，有望在2009年下半年以后逐步带动基本金属走出消费低迷的状况。 (三)中国因素 1、经济发展速度放缓 (1)中国因素 含金属在内大宗商品在2001年-2007年以来形成的牛市，以中国为首的“金砖四国”经济的高速发展起到了根本性的作用，极大地刺激了大宗原材料商品需求。也可以说，世界经济增长格局发生的趋势性变化带来了第二轮大宗商品价格运行轨迹的变化。“金砖四国”对全球GDP的贡献率从03年至06年分别为：12%、19%、24%、27%。在对金属的需求方面，世界眼光尤为关注的是“中国因素”，中国金属消费占世界金属消费比重在逐年增加。07年铜消费占比25.17%，铝消费占比31.75%，铅消费占比30.97%，锌消费占比29.82%。 (2)中国需求并不乐观 中国的房产、汽车、家电市场的低迷对金属需求不足，而且眼下电力行业的需求放缓也抑制金属的需求。 (3)中国需求里的一线曙光 首先，中国4万亿的巨额拉动内需的计划，要求在2010 年底前完成。与美、俄刺激经济计划不同的是，中国的该项计划有明确的时间表。投资涉及的与金属需求相关的方面主要包括保障性住房建设、城乡电网建设、灾后重建等，其中城乡电网建设铜、铝的影响比较大。 国家电网和南方电网在08年11月宣布会加大09年和10年两年的电网投资。南方电网新增600 亿用于城农网改造，投资规模由原来的1,200 亿元扩大到1,800 亿;国家电网将新增3,450 亿用于城农网建设与改造，投资规模由原来的5,500 亿元扩大到8,950 亿。据此初步估算2009 年电网投资对铜和铝的需求增长均在20%左右。 其次，建立矿产资源储备制度。在发达国家已经不是什么新鲜事，现在美国、日本、德国等发达国家都具有了比较完备的战略资源储备制度。日本规定国家和部分企业必须储备一定数量的钒、锰、钴、镍、钼、钨、铬等稀有金属，并要求储备足够3 个月到半年左右的消耗量。处在工业化过程中的中国，大部分金属的消费都是全球第一大国，建立矿产资源储备制度是中国一个必然选择。 国家统计局数据，今年11 月中国外汇储备已达到约20,000亿美元，如果建立三个月金属储备，按当下的价格来计算，所需的资金只占外汇储备的0.5%左右，中国具备建立金属资源储备的条件。 中国的主要矿产资源已经在不同程度上出现供给短缺，如铜矿、铝矿、锌矿、铅矿等已要依赖大量进口，进口数额也在不断增大。具有中国优势的锡、稀土、钨、锑等矿产资源，可开采年限也在缩短，而锡矿还需要进口。因此，建立矿产资源储备对中国而言是十分必要的。 我们看一下关于矿产资源储备近期进程。今年8 月下旬，由国土资源部负责的《全国矿产资源规划》通过专家论证后上报国务院待批。12 月中旬，温家宝总理表示，政府正在着手编制9 个门类的工业振兴规划，其中包括物资储存以及企业的兼并重组。云南省政府从12月1日起至2009年12月31日止，共储备100万吨有色金属产品，其中，铜15万吨、铝30万吨、铅15万吨、锌30万吨、锡10万吨。储备对象限定为云南省企业生产的产品。中国国家物资储备局决定09年1月份收储29万吨电解铝。其中收储中国铝业公司15万吨，收储青铜峡铝业集团有限公司、中电投霍林河煤电集团有限责任公司、云南铝业股份有限公司、河南万基铝业股份有限公司、青海桥头铝电股份有限公司、河南神火(集团)有限公司、山西关铝股份有限公司7家公司各2万吨。收购价为12350元/吨。 可见，中国的矿产资源战略储备有提速的迹象，如果可以得到顺利执行继续推进下去，会将有助于金属价格趋稳。需要注意的是，行业景气度的恢复的根本还是经济的复苏。 (四)不同金属过剩情况不同 2001-2007年以来的金属牛市，一方面使行业的盈利能力得到大幅提升，也使企业的产能扩张意愿大大提高。以中国为例有色金属固定资产的增速大于全社会固定资产投资增速，而中国不仅是消费大国，同时在世界金属的供给当中占比也非常之高。07年中国铜产量占比18.9%，铝产量占比为33.11%，铅产量占比33.6%，锌产量占比32.9%。这使得金属的产量大大增加，各种金属不同程度上的出现了过剩，其中以铝过剩为最多，今年10月份铅的供应上有7.2万吨的短缺，去年同期是12.1万吨的短缺，但是这个量并不大，并且其下游行业汽车的行业的景气度不容乐观。具体年内集体供求变化情况见表，四种金属年需求量之比约为4：2：1：1，铜的需求量从九月份开始由供求缺口变为供过于求。 (五)流动性：随着市场信心的恢复，大量流动性注入市场将有利金属 金属市场中其价格走势与流动性是一种正相关的关系，全球大规模提供流动性，对未来的金属市场利好。 自80 年代以来，大幅降息和增加货币供应流动性就是各国央行所奉行的凯恩斯主义经济政策和弗里德曼货币供应学理论中应对经济衰退的不可或缺的手段。截至到12 月17 日，为了应对本次金融危机，美国的基础货币投放的同比增速已经高达102%，达到历史上从未有过的高增速。另外，美联储基准利率降至0-0.25%之间的区间水平，并承诺将长期维持低利率。这是美联储成立以来，曾经出现过的最低基准利率水平。 美国只所以这样来做，目的是解决市场信心的缺失问题，因为眼下的情况是经济似乎产生了“流动性陷阱”，如今市场信心的恢复也是全球其他各国政策的出发点。一旦市场信心恢复，会有大量流动性注入市场，会助金属市场一臂之力。同时，超量货币投放会造成未来一轮更加严重的通胀。 (六)美元短期震荡，长期走势趋弱 2001年至2007年美元一直处于弱势状态，这也是催生上一轮金属牛市的一个重要原因。但是自2008年7月份以来美元开始走强，特别自从金融危机深化的9月份以后，美元连续两个月呈强势上涨状态。进入12月以来进入表现比较弱势，并于12月15日至19日一周，单周跌幅创历史最大。我们以为美元维持了两个月的强势会告一段落，但是也不会因此马上继续创低走弱，短期内美元指数维持在80左右震荡，长期走势趋弱。 美元指数维持在80左右震荡，是各国的利益博弈的结果。美国方面，美元走强一方面有利于美国吸引外部资金来获得融资，但另一方面美元走强不利于改变市场通缩预期，并且使得美国出口和经济受损。在未来的半年，美国还不能执行新的弱势美元政策，因为其金融业的资产负债表修复和去杠杆化的过程尚未完成，因此仍需要大量外部资金对于美元的信赖。对其他国家而言，金融风暴已经对各国实体经济产生了巨大的冲击，面对日益狭小的出口市场和不断上升的失业率，其他各国政府未来都可能将继续贯彻弱势本币的汇率政策，以求使本国经济获得喘息之机。 但是长期来看，美联储市场大量的注入流动性对美元指数走势不利。 (七)简单的小结 金属的需求在短期内恢复是可能性很小，各国刺激经济计划的推出的效果有望在09年下半年开始逐步显现，而流动性和美元指数走势也可能于09年下半年发生对金属有利的走势。需要注意的是，刺激计划除了中国有明确的时间表，其他各国的推出还有一定的不确定性，而仅靠中国一国之力，还很难实质性的改变金属的需求，金属需求实质性改变的以全球经济的复苏为基础。如果各国刺激计划基本可与中国同步，金属价格也有望在09年下半年后开始回升。在需求出现明显改观之前，流动性和美元指数对基本金属的影响不大，但对金属价格回升可起到催化剂的作用。同时，也需要关注国储进程可能对金属走势带来的影响。 四、子行业景气度的演变趋势与投资机会分析 (一)黄金：在有色板块中仍具有相对优势 1、美元的走势的趋弱，有利黄金价格走势 与基本金属不同，黄金具有天然的货币属性，而且其走势与工业需求关系要小得多。在当今全球经济前景的不确定性比较明显的条件下，其货币属性将得到充分的发挥，主要体现为避险功能。 9月份以来，黄金与美元有时会呈现一种同步上涨的走势，明显的表现其独有的避险功能，这是基本金属所不具备的。世界黄金协会统计的全球第三季按吨数计算的黄金需求同比增长18%。原因是世界各地投资者在努力避免全球金融危机的影响，在金价走低的背景下，金饰买家纷纷返回市场。 一般情况下，美元与黄金是一种负相关走势，与欧元正相关。我们上面已经分析过美元走势将趋弱，这有利于黄金价格走势。 另外，短期内也需要注意的是，美国经济本身并不乐观，12月1日，作为美国唯一有资格判定经济运行周期的半官方机构，美国国家经济研究局宣布了深陷泥沼的美国经济的“最终审判”：美国经济去年12月就已进入衰退，并且本次衰退可能是二战以来最严重的一次。美国国家经济研究局对衰退的定义为“经济活动持续数月全面大幅降温，具体体现在生产、就业、实际收入等各个方面”。 美国国家经济研究局是一个半官方、非盈利性、无党派色彩的研究机构，其成员包括多名诺贝尔经济学奖获得者。该机构被认为是美国界定经济是否衰退的权威机构。对美国经济的这种研判或是美国的不利的经济数据的出现，以及美国经济在发展过程中出现的曲折，都会对黄金有正面影响。 2、通胀会使黄金大有作为 短期看避险，中期看通胀。黄金的避险作用还是暂时的，经济总会发生转机。但是在这次危机的转机出现之时，在这次危机当中大量流动性的注入会开花结果，引发新的一轮通胀，届时黄金会大有作为的。 3、世界货币市场再平衡的过程将赋予黄金更强的话语权 更长期来看，此次金融危机，起源于美国而殃及于全球，究其根源是布雷顿森林体系以来的一种国际货币体系的不足，也是美元在充当国际货币的危机。重建国际货币是一个长期的趋势，也是一个长期的过程，一个多方利益博弈的过程，此过程中黄金的天然货币属性必然发挥作用，黄金的话语权一定会增强。需要注意的是，在这一博弈的过程，随着利益方的优劣势的转换，黄金会随这一过程的不同阶段而有不同表现。 (二)铜：价格可能继续走弱 从历史上看，铜供给的复合增长率的最慢的，而因为矿石品位下滑和罢工等现象的出现，铜的供给还会维持较慢的速度。而且随着铜价的下滑，铜企已经部分减产，对铜的供给产生一定的影响。但是在这方面也要看到，由于铜价仍然运行于成本价之上，精炼铜的供给也不会迅速减少。相反，在这一阶段还可能会有优势的铜企因提高产能利用率而使供给增加。 秘鲁11月铜产量上升至116,027吨，较去年同期增长16.82%，主要是由于国内一些大型矿山，包括南方铜业公司下属的两大矿山增产推动。1~11月我国精炼铜产量为340.91万吨，同比增长9.6%。而LME铜库存已也还处在状态当中。 需求方面还不很乐观，中国铜有近50%消费在电力行业，我国的电力设备制造仍在放缓。 做为铜消费的另一个指标，美国的新屋开工率还在历史低位。美国商务部公布，11月份新屋开工数字降至50年来最低水平。 11月份新屋开工数字大降18.9%，经季调后的年率降至62.5万栋，是1959年商务部开始纪录这项数据以来的最低水平。10月份新屋开工数字年率由原先公布的79.1万栋向下修正至77.1万栋。美国建筑商大幅削减新屋开工数量，以消化市场上庞大的库存。同时，1月份营建许可下降15.6%，经季调后的年率降至61.6万栋，同样刷新历史最低纪录。过去一年中，新屋开工数字累计下降47%;营建许可数字累计下滑48%。 从库存上看，国内库存变化有减少的迹象，这主要是市场对国内铜需求的预期所致。基础设施建设对铜的需求是一种利好，但是基础设施对铜的需求是一个长期的过程，不会一蹴而就的。冶炼加工费的提高对冶炼企业是一种利好，本轮谈判最终决定的价格还需要关注，但是整体来讲冶炼加工费还是处在历史的低位。副产品硫酸价格的大幅下滑对铜企不利。 综合考虑上述因素，铜价格还有进一步下行的可能，行业景气度在09年内很难有太大改观。 (三)铝：不存在上涨动力 铝业的供求过剩是铝行业需要解决一个重大问题， 也是基本金属当中问题最突出的，国际金属统计局最新公布的数据显示，1-10月份全球铝市供应过剩113.2万吨，远远超过去年同期的44,000吨。LME库存年初已经翻了一倍，沪铝库存也在一路上升，当前的供求不很乐观。 国内方面，新增产能仍然高悬于铝业头上等待开闸放水。中国有色金属协会统计，2008年1-9月铝加工业(包括氧化铝)投资完成额为310.2亿元，同比增速达到44.82%;1-9月新开工项目投资完成额为169.6亿元，同比下降29.8%。而今年新增产能大概在300万吨左右，其中真正投入运行的只有几十万吨，协会预计铝行业全年产能将超过1800万吨。 国内的刺激经济计划会对铝的需求产生一定的正面影响，但是房地产和汽车行业的不景气而造成的需求减少对铝的需求还产生决定性的作用。 因此，虽然铝价已经跌破成本线，使铝价的进一步下跌可能性不大，但是铝价还缺乏上升的动力。 (四)铅锌行业： 铅锌业调整时间比较早，锌价调整时间最长。如今，全球铅供求已经出现了小幅的缺口，但是我们不认为铅锌业出现了转机。 对行业影响最大的是需求不足，锌约50%用于镀锌板，镀锌板主要用于汽车工业，铅的70%以上用于铅酸蓄电池，铅酸蓄电池也主要用于汽车工业，受汽车行业发展的影响较大。汽车行业的不景气，势必对精炼铅、精炼锌的消费造成负面的冲击。另外，铅锌精矿加工费可能面临下调，副产品硫酸价格的下跌对行业不利。 产能方面，由于前几年持续的铅锌行业高景气带动了采矿及冶炼行业规模的快速扩张，2000 年铅锌矿采矿新建产能为200 万吨，2007 年新增产能已经达到1921 万吨。2005 年之后锌冶炼新增产能一直呈下降趋势，07 年锌冶炼新增产能为74 万吨，同比增速变为负值。据安泰科预计，2008-2010 年将主要企业分别新增冶炼产能55、35 和95 万吨。由于产能的陆续释放，产量仍在增长。在下游需求需求放缓的条件下，铅锌价格上行乏力，行业的景气度的回升等待的是需求。 五、2009年投资策略 从估值角度来看，PB估值是现阶段估值的主要参考，与国际矿业公司相比，估值已经不高，相对历史水平相比较，PB还相对要偏高，行业整体不到价值投资区间，但是不排除交易性投资机会。 金融危机的影响还在深化当中，全球经济已经衰退，金属的需求降低。全球的刺激经济计划的逐步实施，使处在景气周期底部的有色金属看到了一线希望。由于存货计提损失与应收坏账的问题，08年四季度和09年1季度行业盈利情况可能要很糟糕，有色金属板块价值投资适宜时间还没有到来。我们维持有色金属板块“中性”的投资评级。行业的景气底已经接近底部，相对08年的下半年来讲，09年交易性投资机会可能会增加，主要表现在铜子行业，可以适当关注。另外，黄金的货币属性仍然会使其表现优于其他子行业，可中长期关注。重点关注山东黄金、中金黄金。同时，由于行业的走势还未发生根本性好转，且周期性底部的确认有很大的不确定性，我们建议风险厌恶型投资者暂时观望。 |
