| 伊利股份(进入该股吧，新版行情)今日发布公告，对2008 年业绩做了预亏，并提醒了投资者注意公司股票被特别处理的风险。对此事件，我们的观点如下： 奶粉业务已开始复苏：根据我们近期市场调查的结果，公司奶粉业务已经开始复苏，预计恢复程度为80%左右，超出市场预期。考虑到12 月份行业奶粉产量同比恢复已达到8 成以上，我们认为此前盈利预测中2009 年公司奶粉销量为2008 年80%的假设应属合理。目前国内奶粉市场已经在相当程度上形成了大城市、农村以及高价格、中低价格产品的二维结构化格局，但我们认为，在广大的农村市场及二三线城市，洋奶粉并不能轻易的替代国产奶粉。 内蒙12 月乳业恢复超预期：作为我国乳业最重要的主产区,12 月份内蒙古乳制品产量同比增长-1.52%，明显超过市场预期。其中，液体乳同比增长-3.21%，超过市场预期;其它乳制品则实现了单月18.9%的高增长。对此，市场可能会对伊利、蒙牛的销售恢复产生一定的乐观预期。据我们了解，内蒙奶粉产能主要由伊利所有，而蒙牛的奶粉厂已经暂时停产，这也从侧面印证了公司奶粉业务恢复程度的确可能超过市场预期。 维持今年亏损近12 亿元的判断：伊利在今天的公告中，并未披露公司2008 年的亏损金额，我们仍然维持我们早先销售邮件中的判断和计算逻辑，预计公司2008 年每股收益为-1.47 元。我们的假设前提是公司将三聚氢胺事件对公司的负面影响，一次性的彻底的提干净。 复苏的2009 年已经来临：在我们写这篇报告的同时，对三鹿原董事长的审判已经公开，是无期徒刑。包括伊利在内的每一家涉事企业，相关的每一个政府部门，每一位消费者，都应该从内心真正的惊醒，彻底铲除危机产生的土壤，中国乳业的明天才能更加灿烂。伊利在后期或许难免还会面临一些赔偿，但基本已经无关大局，不确定的2008年已经过去，复苏的2009 年已经来临。 维持增持评级，调高目标价至12 元：我们当前推荐伊利的主要原因在于看好股价超跌后的回归，而非基于公司在行业内出众的实力。我们也认同市场普遍存在的对伊利管理能力的质疑，但我们认为，随着销售的恢复，公司2009 年股价将逐渐恢复至12-13 元左右的正常估值水平，对应2010 年20 倍的PE。尽管我们认为2009 年公司表现超出市场预期仍存在较大不确定性，但一旦预期得以明确，则股价可能将会从12 元左右上升到15 元以上。 |
