| 1、公司公告简介 若不考虑08年资产重组因素，公司2008年营业收入为336980.19万元，利润总额13403.27万元，净利润10558.91万元，每股收益0.19元，同比增加280%。 2、点评 我们认为，徐工科技(000425)08 年业绩的大幅增长，并非是因为主营业务收入增长所致，而是受益于股权转让所带来的投资收益。 报告期内，公司转让所持徐州工程机械集团进出口有限公司20%的股权，实现收益15106.46 万元。这也使得公司08 年第三季度的净利润高达1.0692亿元。但是，此类收益带来的业绩大幅增长，并不能真正反映公司主营业绩，如果扣除15106.46 万元的投资收益，公司08 年实际亏损4547.55 万元。 (1)原有主营业务发展状况不佳 在集团资产注入前，公司原有的产品主要包括铲运机械、压实机械和路面机械等，盈利能力较弱(尤其是装载机表现难如人意)。在国内市场，公司产品主要定位中低端，与定位高端的外资品牌工程机械产品(如卡特彼勒、小松等品牌)难以形成正面竞争，综合毛利率水平较低。 (2)未来发展将主要依赖重机公司 工程起重机主要分塔式起重机与移动起重机两种，其中移动起重机的应用领域更为广泛，其中包括铁路、公路、桥梁、隧道、国防工程等基础设施建设，以及港口、机场、车站等物流集散地，而塔式起重机更多的是应用于房地产开发建设中，尤其是高层建筑施工中塔式起重机使用的更为广泛。在我国移动式起重机的保有量中，汽车起重机的占比超过65% (这正是徐工重机的主打产品)，而随车起重机占比明显较低，考虑与发达国家相比，我国城市化率还较低、基础设施的完善仍有较大空间，汽车起重机在未来较长一段时间内仍是我国起重机市场的消费主导。目前国内工程起重机市场集中度较高，徐工重机与中联重科共计占有72%以上的市场份额。 集团徐工重机的资产注入徐工科技后，公司将拥有重型公司90%的股权， 重型公司成立于1995 年12 月，注册资本30000 万元人民币。经营范围：全液压汽车起重机、混凝土机械、轨道吊车、立杆作业车、登高平台消防车、履带起重机;轮式挖掘机、泡沫水罐消防车、举高喷射消防车、全地面汽车起重机制造、销售。徐重是徐工集团盈利能力最强的下属企业，其轮式起重机和履带式起重机产品具有较高的技术含量和较强的市场竞争力，此外还有混凝土机械、特种消防车等系列产品，产品具有“高可靠性、高科技含量、高附加值、大吨位”的“三高一大”特征，2007 年起重机国内市场占有率超过55%。重型公司的起重机业务是未来提升徐工科技(000425)业绩的最重要力量。 (3)出口增速高于预期 公司原有产品(铲运机械、压实机械和路面机械)出口全部通过徐工集团旗下的进出口公司完成(此次对徐工科技的资产注入中包括进了出口公司100%的股权)，销售多数采用“代理商”的模式，但是对于部分海外的“大客户”，公司采用直接销售模式，以求获得最大收益。徐工科技08 年前三季度实现出口收入约9 亿元人民币，同比增长超过40%，预计全年海外销售规模有望超过12亿元的。值得注意的是，此次美国金融危机以及欧美经济增速的全面放缓对公司出口的影响较小，原因是公司以往几乎没有产品在美国市场销售，而对欧洲市场的销售量也非常有限，从而使得欧美经济的下滑对公司出口业绩未造成明显拖累。 近年来，我国起重机产品出口增速较快，2008 年1-9 月，行业出口金额突破16 亿美金，同比增长90%以上，新注入的重机公司起重机产品赢得了包括大洋洲、中东、非洲、南美以及亚洲34 个国家和地区市场的广泛认可。在全球工程起重机市场上，重型公司销量排名第一。但是，随着美国金融危机逐步向亚太地区传播，预计未来公司海外市场销售仍有受冲击的可能。 3、维持“中性”评级 若考虑到徐工集团资产(主要为重机公司)注入后的业绩提升，预计08-09年每股收益分别可达1.25 元和1.53 元，2009 年合理估值区间为18.36-21.42元(PE 为12-14 倍)，目前股价对应09 年动态PE 为12 倍，维持徐工科技(000425)“中性”的投资评级。 4、风险因素 (1)原材料涨价风险 钢材占公司总成本的直接比重较高，若钢铁价格剧烈波动，则会给公司的未来业绩造成了较大的不确定性; (2)技术替代风险 公司科研投入在同行业中居较高水平，但随着工程机械行业的发展，技术更新不断加快，若公司不能及时主动地根据市场变化提高产品科技含量，调整产品结构，现有的产品和技术存在被替代的风险; (3)人民币升值风险 公司工程机械产品的出口量较大，若人民币持续性升值，则公司出口业务增速可能受到一定影响; (4)海外市场风险 09 年全球经济增速放缓已成必然，国际市场对公司产品的需求增速有下滑的可能，这对公司海外销售造成一定压制。 |
