| 通过对2003-2008年的数据采样分析，我们初步得出以下结论：4Q08可能是行业盈利最坏的时候。其中冶炼行业几乎出现全行业的亏损，多数行业也呈现是过去6年中也是行业最坏的时刻；虽然短期全球经济运行周期仍将处于低迷时期，但考虑库存计提等因素，4Q08可能是本轮周期底部中上市公司业绩最坏的时候。随着1季度以来金属价格的小幅上涨，公司业绩4Q08-1Q09-2Q09业绩出现环比的上升的可能性很大； 部分矿业企业盈利指标仍将下滑。统计局仅公布了截止9-11月行业运行数据，预计12月以来部分子行业遭遇更恶劣的经营困境(矿业企业毛利率中铜矿、锡矿、铝矿在9-11月的毛利率虽然较上半年下滑，但是仍高于历史平均。我们预计12月以来行业的盈利表现将进一步下行，相应的铜、锡、铝矿的指标仍将下滑)。由于全球经济仍处于底部运行阶段，1H09全球金属的需求总量可能出现萎缩，由此上半年金属价格形成反转趋势的可能性较小(我们认为是存在季节性驱动价格阶段性反弹；如果流动性问题逐步放大，将有助于商品价格逐步抬升)，对应行业盈利在1H09较4Q08有所复苏，但预计仍低于2008年6-8月的水平； 从行业链条的盈利表现看，周期毛利率的波动性冶炼业>矿业采选业>压延加工业>合金制造业。在1H09金属价格没有出现趋势性上涨的前提下，预计盈利水平较好的是下游的压延加工和合金制造行业公司；2H09资源型行业盈利视金属价格的抬升幅度，业绩弹性较大。 从中长期投资角度来看，板块已经初步具备了中长期投资价值，如目前的低PB的南山铝业和宝钛股份(17.90,0.29,1.65%,吧)；同时我们认为1H09金属价格存在反弹行情，因此资源股也可以阶段性介入。 |
